Finanční model ve skupině firem. Příklady finančních modelů

Doba, kdy jste mohli jít za investorem s padesátistránkovým popisným podnikatelským plánem, je pryč. V určitém okamžiku byla Development Bank tak unavená z takových dokumentů, že své požadavky na obchodní plán a finanční model zveřejnila na svých webových stránkách. V dnešní době jsou podrobné finanční informace důležitou součástí každého podnikatelského plánu. Mnoho podnikatelů, kteří podnikají již několik let, je však stále zmateno skutečností, že finanční model musí být vytvořen ve formátu Microsoft Excel. Na žádost Forbesu Dmitrij Kovaljov, vrchní manažer oddělení podnikových financí PricewaterhouseCoopers, zdůraznil několik nuancí, které je třeba mít na paměti při vytváření finančního modelu a psaní obchodního plánu.

1. Banky preferují, aby finanční model zahrnoval tři předpovědní formuláře- prognóza rozvahy, prognóza zisku a ztráty, prognóza výkazu peněžních toků. Pokud ve vašem podnikatelském plánu jedna z prognóz chybí, budete ji s největší pravděpodobností muset předělat.
2. Předpověď musí být provedena minimálně po celou dobu návratnosti projektu. Tabulky v obchodním plánu je lepší poskytnout s rozpisem, který se uloží pro všechny výpočty (například čtvrtletní).
3. Bankéři více důvěřují odhadům příjmů, které jsou podpořeny kvalitním marketingem výzkum, stejně jako dopisy nebo předběžné dohody s potenciálními kupci na hlavičkovém papíře s uvedením objemu nákupu (jejich kopie by měly být uvedeny v příloze). Pokud žádné takové dohody neexistují a produkt je nelikvidní a specifický, vaše prognóza příjmů bude velkou otázkou. Totéž platí pro prognózy nákladů. Je lepší připojit dopisy o předběžných dohodách s dodavateli.
4. Monoprodukce jsou vzácné, obvykle existuje několik výnosových položek (driverů). Musíte dobře rozumět své produktové řadě a vypočítat prognózu tržeb pro každý produkt s uvedením celkového výstupu. Například business centrum pronajímá nejen kanceláře, ale i prostory pro obchody, kavárny a skladové prostory. Ceny pronájmu pro všechny tyto kategorie jsou různé. Totéž lze říci o téměř každém podniku, ať už jde o ropnou rafinerii nebo maloobchod.
5. Potřebovat pochopit nuance cen na trhu, kde budete pracovat. Pokud se bavíme o hotelech, tak podnikatelský plán nemůže zajistit 100procentní obsazenost, tomu nikdo neuvěří. Je lepší rozdělit obsazenost do různých kategorií pokojů (v apartmánech to může být 10% a v běžných pokojích - 70%). Za zvážení stojí i to, že některé pokoje prodáte s firemními slevami atp.
6. Nejčastěji špatně spočítané tři scénáře(analýza scénářů) rozvoje podnikání a jsou sestaveny základní, optimistické a pesimistické prognózy. Někdy se k výpočtu prognóz tržeb používá analýza citlivosti nebo pravděpodobnostní metody, jako je simulace Monte Carlo.
7. Pokud existují nebo mohou vzniknout nějaká specifická rizika projektu, banky uvítají, pokud podnikatelský plán toto téma pokrývá a uvádí nástroje, kterými podnik zajišťuje rizika.
8. Základní požadavky na kalkulaci nákladů - rozumné detaily, realističnost, pozornost k provozním a kapitálovým nákladům, které je nutné počítat pro celé prognózované období. Pokud plánujete dlouhodobý růst, ověřte si, zda to kapacita umožňuje. V opačném případě se vás bankéři okamžitě zeptají, kde jsou investice na rozšíření výroby.
9. Výpočty peněžních toků měl by odrážet provozní cash flow (kolik peněz přišlo od zákazníků, kolik šlo na účty dodavatelů), investiční (co je vynaloženo na pořízení nových aktiv nebo se plánuje získat z prodeje stávajících) a finanční (úvěr orgán, dividendy, zvýšení základního kapitálu).
10. Při kalkulaci provozního cash flow je třeba počítat s obratem zboží, zpožděním/rozdíly jak v příjmu peněz od zákazníků, tak i případným vlastním zpožděním - to by měl podnikatel znát z předchozích zkušeností nebo z rozborů aktivit konkurence. Daňové výpočty je třeba provádět obzvlášť pečlivě.
11. Zůstatek, který vznikne na konci roku v prognóze peněžních toků, se musí shodovat s tím, co je uvedeno v řádkové položce prognózy rozvahy. Pokud nesouhlasí, je to alarmující. Při testování vlastního finančního modelu je vhodné se několikrát ujistit, že model funguje správně, vytvářet různé předpoklady a kontrolovat, zda se aktiva rovnají pasivům, v rozvaze nejsou žádné záporné peníze atd.
12. V Excelu by neměly být žádné skryté listy, žádné zbylé výpočty v polích. Pokud po dobu tří let jsou kapitálové výdaje 5 rublů a v roce 2013 náhle odněkud přijde koeficient 1,1, musíte vysvětlit, že jsou plánovány plánované opravy. Všechny předpoklady zadané do modelu musí být uvedeny na listech předpokladů, aby bankéři mohli při testování finančního modelu použít své vlastní předpoklady a vlastní čísla a ověřit si model samotný.

Nejběžnějším modelem pro hodnocení ekonomické efektivnosti je finanční model investičního projektu. Tento finanční model musí být komplexní, aby zohlednil všechny možné faktory, ale jeho základem je samozřejmě aparát pro analýzu ekonomických ukazatelů, sestávající z této kombinace: rozvahy – finanční výsledky – cash flow.

Pokud jde o hodnocení ekonomické efektivnosti podniku, vyplňuje se tento odkaz na základě tří hlavních typů účetních výkazů: rozvaha, výsledovka a výkaz peněžních toků. Budeme-li hodnotit investiční projekt, budou výchozími údaji v rozvahách informace o stávajících aktivech podniku v kontextu jejich struktury, jakož i o možných zdrojích peněžních příjmů a tvorbě nových aktiv (tj. investice). Výdaje plynoucí z realizace projektu, ale i příjmy z ní, hotovostní platby a příjmy, peněžní zůstatky a nakonec i finanční výsledek jsou předvídatelné hodnoty, které budou stanoveny v námi vyvíjeném finančním modelu.

Hlavní věcí ve finančním modelu investičního projektu je vytvořit správný, provázaný, ucelený obraz projektu v dynamice za období jeho realizace. Komplexní finanční model by měl obsahovat následující prvky:

Finanční plán;

Plány využití zdrojů;

Vývoj možných scénářů vývoje projektu;

Vývoj obchodních procesů;

Hodnocení investic a prognóza nákladů na projekt.

Tyto prvky lze v praxi vyjádřit v různých podobách softwarové části modelu. Jejím finančním základem je především plán peněžních toků, neboli prognóza příjmů a plateb (cash inflows and outflows). Na jeho základě si lze snadno udělat představu o čistých peněžních tocích při realizaci různých fází projektu, o nedostatku či přebytku finančních prostředků, tedy spočítat, kolik peněz má firma k dispozici. jeho likvidaci a co k tomu potřebuje.

Plán finančních peněžních toků (Cash Flow) lze sestavit různými způsoby: články v něm mohou sledovat jak ve směru finančního pohybu (nejprve - všechny příjmy, poté - všechny platby), tak podle typu činnosti (příjmy a platby samostatně za první typ činnosti, poté - podle druhého). Celkově existují pro společnost tři typy činností: hlavní, investiční (související s kapitálovými investicemi, dlouhodobými akvizicemi) a finanční (související s úvěry, půjčkami, zálohami, to znamená s přitahováním a splácením vypůjčeného financování) . Sestavení plánu finančních peněžních toků lze provést buď přímou metodou, přímo se měnícími peněžními toky, nebo nepřímo – na základě plánů a rozvahy zisků a ztrát. Čistý peněžní tok vypočítaný na základě výsledků plánu peněžních toků umožňuje odhadnout hodnotu podniku.

Plán nebo prognóza zisků a ztrát zahrnuje výnosové položky – tržby z prodeje, nákladové položky – náklady, výdaje, jakož i výši daní a jiných srážek. Na základě těchto ukazatelů za zúčtovací období je možné určit zisk, který zůstane podniku k dispozici při realizaci projektu a po jeho dokončení. Prognóza zisků a ztrát vlastně umožňuje zjistit, zda společnost vůbec dosáhne zisku, tedy zda je projekt ekonomicky ziskový (efektivní). Pokud je popsána jako srovnávací prognóza pro realizaci různých projektů, je možné analyzovat relativní efektivitu různých možností rozvoje podniku.

Měli byste pochopit rozdíl mezi plánem peněžních toků a plánem zisků a ztrát ve finančním modelu investičního projektu. Tyto dva plány by se zcela shodovaly, pokud by se všechny výdaje a příjmy z projektu objevily současně s jejich skutečnou úhradou a nedocházelo by k žádnému pohybu úvěrů a odpisovaného majetku společnosti.

Nechybí ani rozvahový plán neboli předpověď. Všímá si silných a slabých stránek společnosti z finančního hlediska v současné chvíli. V rámci investičního záměru bilanční plán zaznamenává nejen počáteční bilanci společnosti, ale i rysy jejího vývoje a výsledky finančních činností v průběhu realizace projektu. Každý prvek rovnováhy není zvažován samostatně - to dává málo. Všechny prvky jsou analyzovány jako celek, ve vzájemném vztahu, pak je možné získat představu o finanční životaschopnosti projektu.

Výše popsané tři plány představují tři složky vazby, která byla uvedena na samém začátku článku: rozvahy - finanční výsledky - cash flow. Tyto tři hlavní součásti finančního modelu investičního projektu musí být vzájemně propojeny, „spojeny“ (aktiva musí konvergovat se závazky, zůstatky v celkové rozvaze společnosti a hotovostní prognózy se musí shodovat atd.). V tomto případě jsou přidružené hodnoty na sobě závislé, ale nejsou si navzájem rovné. Pokud však v jednom ze sestavovaných dokumentů chybí nějaké údaje, lze je vypočítat pomocí údajů z ostatních dvou dokumentů. To ilustruje obrázek níže.

Finanční model investičního projektu je založen, počítán a analyzován pomocí vzorců uvedených v našem článku „Efektivita investičního projektu“. V souladu s tím zohledňuje skutečnost, že peníze v čase mění svou hodnotu, proto je nutné všechny toky přepočítat na aktuální okamžik (nutno provést diskontování). A hlavní otázka, která vyvstává při analýze investičních projektů, je následující: jaká velikost diskontní sazby by měla být přijata?

Možnosti stanovení diskontní sazby jsou různé; V závislosti na vlastnostech projektu může sloužit jako:

Vážené průměrné náklady kapitálu (jako ve zmíněném článku);

Náklady na vlastní kapitál projektu;

Úroveň příjmu, kterou lze získat jako výsledek bezrizikové investice;

Nominální (průměrná tržní) míra návratnosti pro danou úroveň rizika;

Rychlost inflace;

Některé zobecněné koeficienty zohledňující podmínky na trhu, vliv makroekonomického prostředí atp.

Majitelé společností, kteří vytvářejí finanční modely pro přilákání investic, by měli pochopit, že čísla a výpočty obsažené v modelu musí v investorovi vzbudit důvěru a finanční model sám o sobě musí být vysoce kvalitní, detailní a realistický. To se v dnešní době stává rozhodujícím faktorem pro získání financování. Parametry projektu by proto měly vycházet z hloubkového průzkumu trhu a některé údaje by bylo užitečné potvrdit předběžnými dokumentárními dohodami s budoucími partnery (jak dodavateli, tak prodejci nebo kupujícími).

Andrej Polishchuk

Pokračujeme v sérii článků na téma „Finanční modelování“. V prvních dvou článcích jsme se podívali na základní Principy finančního modelování a vlastnosti finančního modelování pro rozpočtování.

V tomto článku se podíváme na funkce přípravy finančních modelů pro podnikatelské plány.

Vzhledem k tomu, že hlavními spotřebiteli takových finančních modelů jsou zpravidla různé úvěrové organizace, investiční a rizikové fondy, hlavní rysy finančních modelů pro obchodní plány a investiční projekty budou:

Podívejme se na každou z těchto funkcí podrobněji.

Hloubka vývoje finančního modelu a jeho měřítko

Finanční modely vytvořené za účelem získání dlouhodobého financování pro nově vytvořený podnik se zpravidla nestaví na měsíční bázi, jako je tomu u rozpočtu, ale buď ve formátu „po roce“ nebo „po čtvrtletí“. Je to dáno velkým plánovacím horizontem a poměrně typickou dynamikou změn ukazatelů, které ovlivňují finanční výsledek. Při výběru formátu modelu také hodně závisí na požadavcích konkrétní úvěrové organizace, pro kterou se tento model připravuje. Na druhé straně stále doporučuji vytvářet měsíční modely s přípravou dalších formulářů podle kritérií půjčující organizace. To vám umožní pružněji řídit dynamiku změn modelových ukazatelů, mít „měsíční“ plán vzorkování a splácení financování v modelu a také vám umožní jednoduše je transformovat na „čtvrtletní“ a „roční“ formátů.

Dalším aspektem, zejména v případech přípravy finančního modelu pro zcela nové podnikání, je nedostatek maximálně detailních informací o velikosti určitých nákladů a jasné pochopení velikosti příjmů, kromě těch, které jsou produktem přímé kalkulace. v souladu s konstantami (daně, úrokové náklady atd.) .d.). V takových případech se bude hloubka vývoje finančního modelu z hlediska úplnosti souboru nákladových položek výrazně lišit od souboru položek stávajícího podnikání.

Tyto předpoklady úzce souvisí se schopností definovat přehlednou sadu vstupních dat pro model.

Přítomnost nebo absence podrobných zdrojových dat

Při zahájení nového podnikání často společnost nebo její majitelé nemají zcela úplné pochopení objemu příjmů a velikosti nákladů. Z hlediska příjmů se musí spoléhat na předpovědní ukazatele stanovené marketingovým průzkumem trhu a z hlediska nákladů na předběžné kalkulace nezbytných nákladů obdržené od průmyslových odborníků nebo obdržené od výrobců zařízení a technologů podobných odvětví.

Pokud je ale z hlediska příjmů z marketingového výzkumu možné získat dynamiku alespoň v průběhu let, pak se z hlediska výdajů zpravidla musíte spokojit s částkou získanou v současné době, v současných ekonomických podmínkách . Makroekonomické ukazatele v tomto případě pomohou „oživit“ a uvést výchozí data modelu do reality následujících období. Mezi tyto ukazatele patří:

• Index růstu reálného HDP;
• Index spotřebitelských cen;
• Index růstu nominálních mezd;
• Index růstu nákladů na energii;
• Indexy průmyslové výroby;
• Prognózy směnných kurzů;
• A další makroekonomické ukazatele.

Je vhodné převzít tyto indexy z oficiálních zdrojů, například prognózy Ministerstva hospodářského rozvoje Ruské federace, Bloomberg, Reuters. Počáteční data indexovaná těmito ukazateli tak budou vycházet nejen z podnikových dat, ale také z oficiální prognózy vývoje ekonomiky země. To je také důležitý argument pro zdůvodnění modelových výpočtů.

Povinný výpočet klíčových ukazatelů výkonnosti investičního projektu

Spolu s výpočtem „klasických“ výkonnostních ukazatelů, jako je čistý zisk, zisk před zdaněním, hrubý zisk, cash flow atd., je pro posouzení investiční atraktivity a efektivity projektu nutné vypočítat řadu ukazatelů souvisejících do skupiny hodnocení investičních projektů.

Mezi tyto ukazatele patří:

• EBITDA – zisk před zdaněním, úroky z úvěrů a odpisy
• Diskontované peněžní toky
• NPV – čistá současná hodnota
• IRR – vnitřní výnosové procento
• Doba návratnosti, jednoduchá i se slevou
• WACC – vážené průměrné náklady kapitálu
• PI – index ziskovosti
• Poměr dluh/EBITDA

V případě potřeby můžete také provádět výpočty dalších ukazatelů, pokud to vyžadují podmínky modelu a podmínky pro rozhodování o financování projektu.

Povinné jasné vypracování plánu financování projektu

Hlavním úkolem finančního modelu pro podnikatelské plánování je zdůvodnit získání financování projektu a především určit načasování splácení vypůjčených prostředků.

V tomto ohledu je při přípravě modelu nutné věnovat velkou pozornost vypracování investičních záměrů. K tomu je nutné vypracovat kalendářní (měsíční) plány úhrad investičních investic a plány souvisejících nákladů, plány zprovoznění zařízení a provozních systémů.

Požadované objemy finančních prostředků musí být uvedeny v souladu s předběžnými dohodami s dodavateli zařízení a zhotoviteli díla. Všechny plány musí být koordinovány s interními službami podniku, protože na nich bude do značné míry záviset další úspěšný provoz, a tedy splnění stanovených cílů ziskovosti a splácení vypůjčených prostředků úvěrovým institucím.

Připravené plány by se měly co nejvíce blížit realitě a vycházet ze zkušeností společnosti v této oblasti. Pokud je projekt nový a pro žadatele nezná, pak by měly být ukazatele v rámci průmyslového průměru. V případě podhodnocení modelových ukazatelů, nebo jejich záměrného bezdůvodného nadhodnocení, mohou mít investoři pochybnosti o adekvátnosti provedených výpočtů a životaschopnosti žadatelů o financování jako profesionálů. V důsledku toho vzniknou pochybnosti o možnosti vrácení investovaných prostředků a úplné odmítnutí financování.

Je nesmírně obtížné přeceňovat roli důvěry v našich životech, zejména v podnikání. Obchodník v důvěře svému dodavateli uhradí zálohu za zboží, které bude doručeno po počtu dnů uvedených ve smlouvě. Nebo při odesílání hotových výrobků zákazníkovi, který mu důvěřuje alespoň na základě podepsané smlouvy, doufá, že platba bude přijata včas, v souladu s odloženou platbou podepsanou v téže smlouvě. Generální ředitel se při schvalování rozpočtu společnosti v důvěře svému obchodnímu řediteli snaží mít jistotu, že v rozpočtovém období budou prodány požadované objemy výrobků a na jehož konci se nebude stydět hlásit akcionářům a investory podniku.

Stavíme finanční plány založené na důvěře. Na čem ale spočívá naše Důvěra?

Tato část nabízí čtenáři ponoření do praktických aspektů vývoje finančního obchodního modelu jako jednoho z klíčových pilířů systému pro přijímání jak taktických, tak v některých případech strategických rozhodnutí. Začneme vytvořením finančního modelu pro maloobchod. Kromě toho si okamžitě všimneme, že pro jeden podnik může existovat několik typů finančních modelů v závislosti na vnitřním systému řízení společnosti a zásadách organizace podnikání.

V každém případě zvládnutí metod finančního modelování poskytuje poměrně hluboké pochopení toho, jak přistupovat k otázkám výběru systému klíčových výkonnostních ukazatelů (KPI systém) pro společnost a hlavně, jak vypočítat cílové hodnoty KPI. systémové indikátory v praxi.

Například v závislosti na systému řízení může být rozpočtový proces ve společnosti postaven „shora dolů“ nebo „zdola nahoru“ a přístup k řízení může být funkční nebo procesní. V závislosti na zásadách obchodní organizace může mít obchodní společnost vlastní zásilkovou službu, vlastní sklad, vlastní call centrum atd., nebo „celou věc outsourcovat“. Je to právě zohlednění takových nuancí, které odliší různé typy finančních modelů stejného podnikání.

Kolegové, přichází mnoho otázek ohledně stažení souboru EXCEL s finančním modelem pro investiční projekty nebo investičním modelem. Informujeme: o investičním modelování v EXCELu a odpovídající investiční analýze (NPV, IRR atd.) si můžete přečíst na další stránce, kde si také můžete stáhnout příklad finančního modelu investičních projektů v EXCELu s výpočty investice indikátory jako NPV, které lze také stáhnout a .

Abychom tedy přinesli větší jistotu a co nejvíce se přiblížili praxi, začneme popisem metodiky nejjednoduššího finančního modelu maloobchodu, a to finančního modelu maloobchodu se systémem top-down budgeting a outsourcingem klíčových provozní oddělení, jako je zákaznická podpora (call centrum), příchozí, skladová a odchozí logistika. V počáteční fázi také vynecháme účtování dlouhodobého majetku, například dlouhodobého majetku, protože ten zjevně nehraje významnou roli při vytváření finančního modelu obchodních aktivit.

Tento finanční model ihned zveřejňujeme ve formě souboru EXCEL, abychom čtenáři usnadnili pochopení popisu metodiky finančního modelování, ke kterému se dostaneme níže. Pro usnadnění prezentace a popisu finančního modelu jsou v něm počáteční data zahrnuta jako příklad v záložkách s počátečními podmínkami.

EXCEL soubor s prázdným, nevyplněným finančním modelem, tzn. s nulovými vstupními parametry si můžete stáhnout na konci sekce.

Myslíme si, že by bylo docela fér vyzvat zájemce, aby si koupil plnou FULL verzi za cenu 750 rublů. v závislosti na obsahu analýzy. Každému, kdo si zakoupí některý z našich finančních modelů, navíc nabízíme bezplatnou konzultaci do 5 dnů, abychom náš model vylepšili tak, aby vyhovoval vašim konkrétním cílům.

Samozřejmě dále v sekcích našeho webu čtenáři představíme popis jak dalších typů finančních modelů retailu (například když rozpočtování probíhá „zdola nahoru“ a provozní jednotky nejsou outsourcovány), tak finančních modelů jiných oblastí podnikání, jako je například prodej, instalace a uvádění zařízení do provozu, výstavba, provoz nemovitostí, výroba high-tech výrobků, výroba výrobků těžkého strojírenství atd.

Seznam a popis všech finančních modelů prezentovaných na našich webových stránkách naleznete.

Okamžitě také zveřejňujeme oříznutou DEMO verzi maloobchodního finančního modelu ve formě následujícího souboru EXCEL pro obchodní oddělení, manažery obchodních oddělení, manažery kategorií atd. Tato verze nemá rozvahu (Balance Sheet), záložku s nastavením finančních podmínek (“CF_conditions”) cash flow a tedy report cash flow (Cash Flow report). Na základě tohoto finančního modelu je tedy minimálně možné modelovat strukturu výnosové části (výkaz zisku a ztráty - zisky a ztráty), dále objem a strukturu obratu v kontextu prodejních směrů resp. kategorie produktů.

Pozornost! Tento model byl vyvinut v EXCEL-2013. Model používá rozevírací seznamy, které s největší pravděpodobností nebudou fungovat, pokud máte Excel 2007. Kontaktujte nás a my vám pomůžeme nakonfigurovat model tak, aby správně fungoval.

EXCEL soubor se stejným, ale pouze prázdným, nevyplněným finančním modelem, tzn. s nulovými vstupními parametry v záložce "podmínky" si můžete stáhnout na konci sekce.

Můžete si koupit plnou verzi finančního modelu pro obchodníky za cenu 450 rublů.

Začněme tedy popisovat metodiku finančního modelování. Začněme obsahem našeho finančního modelu. Vzhledem k tomu, že modely prezentujeme ve formě souborů EXCEL, budeme používat takové strukturní koncepty EXCELu, jako je list/karta, buňka, datum, sloupec, vzorec atd. A v tomto ohledu pro lepší pochopení toho, o čem je řeč, doporučujeme čtenáři systematicky nahlížet do stažených EXCELových souborů s finančními modely.

Struktura finančního modelu začíná záložkou „obsah“, která poskytuje popis všech hlavních sekcí, přičemž každá sekce je samostatnou záložkou.

Pro usnadnění použití finančního modelu je přechod do všech sekcí organizován pomocí hypertextových odkazů z obsahu a z každé sekce se můžete vrátit k obsahu pomocí hypertextového odkazu umístěného v levém horním rohu každého listu soubor EXCEL.

Všechny sekce v našem finančním modelu jsou rozděleny do následujících skupin:

Komunikační a metodické záložky;

Záložky s počátečními daty - počáteční podmínky finančního modelu;

Záložky s výpočty – funkčnost finančního modelu;

Záložky s přehledy jsou výsledkem finančního modelování.

Jako komunikační a metodické záložky zařazujeme:

- "metodika";

- "detaily";

- "metody_sekcí";

- "ukazatele".

Záložka „metodika“ zhruba opakuje obsah této části webu, pouze v techničtější podobě. Tato záložka obsahuje kompletní informace pouze v PLNÉ verzi finančního modelu, což je přesně to, co prodáváme. Obsah této záložky může být mimořádně užitečný pro IT specialisty vaší společnosti, pokud se například rozhodnete samostatně implementovat náš finanční model do procesu finančního řízení vaší společnosti.

Pomocí materiálů v listu „metodika“ můžete na jedné straně zjistit, jak přizpůsobit finanční model konkrétním specifikům vašeho podniku, například přidat nebo odebrat kategorii produktu z úvahy nebo přidat další řádek podnikání, například prodej v Bělorusku a Kazachstánu, nebo vypočítat bod zvratu nikoli podle příjmů, ale podle počtu zboží atd. Na druhou stranu jej lze použít k sepsání technických specifikací pro dokončení automatizovaného systému řízení z hlediska finančního modelování podniku založeného na podnikovém informačním systému.

Zbývající tři záložky jsou komunikačního charakteru, což se naplno projeví, až bude vše plánované v této sekci našeho webu představeno. Poznamenejme, že pokud by měl mít ten či onen ukazatel použitý ve finančním modelu a umístěný v seznamu na záložce „ukazatele“ podle vašeho názoru jiný název, pak jej klidně změňte a automaticky kdekoli se objeví v modelu, bude název změněn na váš nový.

V plné PLNÉ verzi finančního modelu obsahuje záložka „indikátory“ Glosář s definicemi a popisy všech ukazatelů zahrnutých v modelu.

Karty se zdrojovými daty

- "podmínky";

- "CF_conditions";

Jsou to právě záložky, kam uživatel ručně zadává všechny hlavní hodnoty klíčových ukazatelů finančního modelu. Chcete-li začít používat model, musíte zvážit následující nuance. Hodnoty lze zadávat pouze do buněk, které jsou zvýrazněny buď plnou černou čárou nebo tečkovanou plnou čárou a zároveň předchází červenou „hvězdičkou“:

Rozdíl mezi buňkami s plnou čarou a buňkami zvýrazněnými tečkovanou čarou je navíc v tom, že u buněk s plnou čarou je k dispozici rozevírací seznam možných hodnot a do buněk zvýrazněných tečkovanou čarou zadáte hodnoty ručně z klávesnice.

V mnoha případech, pokud zadáte data do karet s počátečními podmínkami nesprávně, zobrazí se červená zpráva: „Chyba!“ Buďte proto opatrní a pokud máte dotazy, pošlete nám je např. přes zpětnovazební formulář, pokusíme se obratem odpovědět.

Funkčnost finančního modelu je soustředěna do dvou záložek

- "výpočty";

- "kalkulace_denně"

a je systémovou sadou vzorců EXCEL, které transformují výchozí data modelu ze záložek „podmínky“ na data konečného výkaznictví záložek s výsledky finančního modelu, strukturované podle manažerských forem finančního a ekonomického výkaznictví.

Konečně karty s výkazy finančního modelu jsou karty s formuláři výkazů managementu, které se automaticky vyplňují a přepočítávají při změně počátečních údajů, které se zase obvykle rozdělují do dvou skupin: standardní formuláře finančního výkaznictví, jako je výkaz zisků a ztrát (výsledovky ), report Cash Flow a Balance Sheet a navíc do tohoto seznamu přidáváme Stock Flow jako důležitou zprávu pro maloobchod; a další formuláře, které jsou určeny k podrobnějšímu a komplexnějšímu zveřejnění finančních a ekonomických informací s přihlédnutím ke specifikům typu podnikání, který je v rámci finančního modelu formalizován. V našem případě jsou jako další formuláře hlášení prezentovány následující zprávy:

- "SF_age" – zpráva o věkové struktuře inventáře;

- "Obrat" – výkaz obratu;

- „FinCycle“ – výpočet finančního cyklu;

- "mPL" – maržový výkaz zisků a ztrát;

- „UE“ – úspora na prodanou objednávku.

Jako příklad uvádíme formát výkazu zisku a ztráty managementu (výkaz zisku a ztráty), který používáme ve finančním modelu:

Dále nastavíme nezbytné členění rozpočtového roku na období, abychom zohlednili dynamiku změn klíčových ukazatelů finančního modelu: navrhujeme zvolit čtvrtletní nebo měsíční členění. Řekněme, že zvolíme čtvrtletní dynamiku:

Vezměte prosím na vědomí, že buňka pro výběr typu periodicity má pevné ohraničení, což znamená, že hodnotami zadané buňky mohou být pouze hodnoty ze zadaného „rozbalovacího“ seznamu:

Měsíční

Čtvrtletní.

Najedeme kurzorem na buňku, vpravo se objeví výběrové tlačítko, klikneme na něj a vybereme požadovanou hodnotu - zvolili jsme „čtvrtletní“. V důsledku toho se v záhlaví sloupců hodnot automaticky zobrazí rozdělení na čtvrtletí:

Nebo pokud zvolíte „měsíční“, objeví se následující „měřítko“:

Začněme výběrem způsobu rozpočtování. Nejprve vám připomeňme, že zpočátku věříme, že systém řízení naší společnosti zahrnuje budování procesu sestavování rozpočtu shora dolů, viz výše. S tímto přístupem obvykle plán prodeje „nastavují shora“ vlastníci nebo velcí investoři. Nejčastěji k tomu dochází buď schválením konkrétního objemu prodeje vyjádřeného v penězích vlastníky pro rozpočtový rok s případným rozčleněním podle období, nebo schválením plánovaného procentuálního navýšení objemů prodeje rozpočtového roku v roce ve vztahu ke skutečným objemům prodeje v předchozím roce. Někdy se stává, že plán objemu prodeje není schválen v penězích, ale v počtu zákaznických objednávek nebo v počtu jednotek prodeje produktu, souběžně s plánovaným průměrným účtem za prodej nebo plánovanou průměrnou prodejní cenou jednoho produktu, který je mimochodem výrazně lepší. To je „plán“, který padá na bedra generálního ředitele. A pak "Vpřed vrcholové vedení!"

Náš finanční model umožňuje tři typy prodejů:

Maloobchodní prodej zboží/objednávek (B2C);

Příjmy z prodeje služeb za doručování zákaznických objednávek;

Prodej B2B služeb.

Prodeje B2C lze navíc podrobně rozdělit do tří „dimenzí“:

Detailing podle obchodních oblastí;

Regionální detail;

Aby náš příklad nebyl triviální, ale na druhou stranu nebyl příliš přetížený, představili jsme variantu, kdy by naše hypotetická obchodní společnost mohla mít z hlediska B2C prodeje dvě oblasti podnikání:

Prodej ze skladu (offline prodej);

Prodej VMI (online prodej);

Dva regionální směry:

Prodej v Moskvě a Moskevské oblasti;

Regionální prodej;

Elektronika;

Spotřebiče;

Tkanina.

„prodejem ze skladu“ rozumíme klasický prodej z běžných offline prodejen, prodejem VMI – online prodej přes internetový obchod naší společnosti, kdy jsou odpovídající zásoby od Dodavatelů blokovány pro objednávky zákazníků (takový prodej se nazývá také Block Stock), více o prodeji VMI si můžete přečíst.

Naleznete zde příklady provozních finančních modelů online prodejních rozpočtů ve formě souborů EXCEL z pohledu marketingových a obchodních oddělení online maloobchodu a také možnost analýzy scénářů vizí marketingových a obchodních oddělení.

V rámci B2B prodeje uvažujeme pouze o možnosti detailně rozebrat dvě oblasti podnikání, v našem případě jsme zvolili tyto oblasti:

Provizní prodej offline;

Prodej online služeb Market Place.

Můžete si přečíst o tom, co je Market Place.

Struktura výnosů tedy v našem finančním modelu může mít maximálně čtrnáct kombinací – dvanáct pro přímý prodej zboží a dvě kombinace pro prodej B2B služeb.

Samozřejmě, pokud potřebujete přidat nějaké další dimenze detailů, například přidat kategorie zákazníků pro implementaci věrnostního programu nebo doplnit jakýkoli aktuální detail, například přidat několik dalších kategorií produktů nebo rozšířit regionální členění na federální okresy, pak toto není obtížné provést vhodnou transformací finančních modelů zde zveřejněných buď samostatně, nebo nás kontaktovat s takovým požadavkem prostřednictvím formuláře zpětné vazby.

To znamená, že v rámci našich omezení na model rozpočtového procesu (shora dolů) je nutné, aby náš finanční model po zadání údajů o shora schválených objemech prodejů dokázal tyto objemy rozdělit mezi všechny čtrnáct výše uvedených kombinací.

Pojďme si popsat, jak je to vše implementováno ve finančním modelu.

Pro zadání schváleného plánu prodeje pro zboží nejvyšší úrovně do modelu se nabízí devět možností, které se vybírají z rozevíracího seznamu, jak je znázorněno na obrázku:

Kompletní seznam rozpočtových metod je následující:

Finanční-přímé;

Finanční růst y/y;

Finanční zisky za/na;

Přímé produkty;

Meziroční růst produktů;

Produkty-zvýšení za/za;

Objednávky - přímé;

Objednávky - meziroční růst;

Objednávky-zvýšení za/os.

Finanční metoda rozpočtování prodeje produktů zahrnuje zadávání údajů o plánovaných objemech prodeje podle čtvrtletí/měsíce (období) v tisících rublech najednou. Metoda rozpočtování „produkty“ zahrnuje zadávání údajů o tržbách v jednotkách zboží, resp. metoda „objednávky“ zahrnuje údaje o počtu objednávek.

Další atributy „přímé“ metody, „y/y growth“ a „per/per zvýšení“ znamenají metodu pro stanovení objemu prodeje:

„přímý“ - nastavuje se ručně zadáním objemů prodeje (v penězích, v jednotkách zboží nebo v počtu objednávek) přímo do plánu rozpočtového roku pro každé období;

„přímý y/y“ - nastavuje se ručně nejprve zadáním skutečných objemů prodeje pro každé období předchozího roku a poté zadáním schváleného plánovaného procentuálního meziročního růstu pro každé odpovídající období rozpočtového roku;

„přímo za/za“ – nastavuje se ručně tak, že nejprve zadáte skutečný objem prodeje za poslední období (buď prosinec při výběru měsíčního členění, nebo 4. čtvrtletí při výběru čtvrtletního členění) předchozího roku a poté zadáte schválené plánované procento růstu každého období rozpočtového roku k předchozímu období.

Předchozí obrázek ukazuje vyplnění objemů tržeb při volbě „finančně-přímého“ způsobu rozpočtování v případě čtvrtletního členění rozpočtového roku - vidíme, že od 1. do 4. čtvrtletí jsou objemy tržeb plánovány ve výši 260, 300, 270 a 380 milionů rublů. respektive, které se jednoduše zadávají do buněk „s tečkovaným ohraničením“ ručně z klávesnice.

Jako příklad se podívejme na několik dalších možností pro zadávání objemů prodeje pro metody „růst produktů r/r“ a „růst objednávek za/na“.

Řekněme, že v předchozím roce společnost skutečně prodala 40 tis. kusů zboží v prvním čtvrtletí 50 tis. kusů ve druhém čtvrtletí 45 tis. ks - ve třetím a 60 tis. - ve čtvrtém. Nechť i pro rozpočtový rok majitelé společnosti schválí plánované navýšení objemů prodeje v jednotkách zboží v těchto částkách: 10 % - plánované navýšení objemů na první čtvrtletí rozpočtového roku oproti prvnímu čtvrtletí předchozího roku ; 20 % – růst ve druhém čtvrtletí; 15 % a 30 % jsou nárůsty ve třetím a čtvrtém. Poté, když zvolíte metodu rozpočtování „zboží-růst r/r“, získáme při vyplňování výše uvedených údajů v záložce „podmínky“ finančního modelu následující „obrázek“:

Vidíme, že první řádek, do kterého jsme zadávali data přímou metodou, je prázdný a navíc proti němu není žádná „červená hvězdička“, tzn. finanční model nenavrhuje vyplňování tohoto řádku. A navrhuje se vyplnit následující dva řádky (s hvězdičkami) - jeden pro skutečná data loňského roku a druhý pro plánovaný procentní meziroční růst. V posledním závěrečném řádku nám finanční model vypočítal plán prodeje v jednotkách zboží na rozpočtový rok: 44 tisíc, 60 tisíc, 51 750 a 78 tisíc. kusů zboží za každé čtvrtletí.

Při volbě způsobu rozpočtování „zakázky-navýšení za/na“ zadáváme počet prodaných zakázek ve čtvrtém čtvrtletí loňského roku, toto číslo nechť je rovno 70 tisíc, poté zadáme plánované nárůsty objemů prodeje do počet objednávek: řekněme (-5 %) - plánované zvýšení počtu objednávek v 1. čtvrtletí rozpočtového roku oproti skutečným 4 čtvrtletím předchozího roku; 10 % – zvýšení ve 2. až 1. čtvrtletí rozpočtového roku; 5 % a 30 % – nárůst ve 3. a 4. čtvrtletí ve srovnání s 2. a 3. čtvrtletím rozpočtového roku. Pak dostaneme:

Získáváme tak konečný plán prodeje zboží v počtu objednávek ve čtvrtletním členění: 66 500, 73 150, 76 808 a 99 850 objednávek.

Všimněte si, že v závislosti na volbě způsobu rozpočtování finanční model nabídne potřebné buňky k vyplnění, přičemž před ně umístí červenou hvězdičku a také do polí „indikátor“ a „měrná jednotka“. zvýrazní indikátor a měrnou jednotku odpovídající této metodě. To znamená, že je nutné pečlivě sledovat komunikaci prezentovaných finančních modelů.

Plánování B2B prodejů je mnohem jednodušší, takže se k té sekci dostaneme o něco níže.

Nyní vyvstává další nuance. Pokud zvolíme finanční metodu rozpočtování, pak samozřejmě bez velkého úsilí obdržíme plán prodeje v tisících rublech, rozdělený podle rozpočtových období, a můžeme jej začít podrobně rozvádět. Jiná věc je, když je plán prodeje zpočátku zadán v jednotkách zboží nebo v počtu prodaných objednávek. V tomto případě, abychom získali plán prodeje v penězích, budeme potřebovat buď plánované průměrné náklady na prodej jedné produktové jednotky (jeden kus), nebo plánované průměrné tržby na jednu prodanou zakázku.

Finanční model v tomto případě přirozeně nabízí (viz soubory EXCEL s finančními modely) zadání údajů o plánovaném průměrném vyúčtování jedné zákaznické objednávky nebo plánovaných průměrných nákladech na prodej jednoho produktu v závislosti na zvoleném způsobu rozpočtování („objednávky“ resp. "produkty"). Tyto průměrné hodnoty je ale nutné zadat ne v jedné částce pro každé rozpočtové období, ale pro každý typ detailu zvlášť - v nejobecnějším případě jich máme 12 pro B2C prodeje.

Proto ihned po zadání plánovaných objemů prodeje vyšší úrovně, a nezáleží na penězích, jednotkách zboží nebo počtu objednávek, se finanční model „zeptá“ na tři otázky:

Jsou nutné detaily podle obchodní oblasti?

Je nutné regionální upřesnění?

Pro zodpovězení těchto otázek existují buňky s plnou hraniční čarou; když na ně najedete myší, zobrazí se seznam dvou možných hodnot: „ano“ nebo „ne“. Pokud je odpověď „ano“, budete požádáni o vyplnění procenta distribuce plánovaných objemů prodeje v odpovídajících oblastech zvoleného typu detailu.

Pokud uživatel na všechny tři tyto otázky odpoví „ne“, tzn. nejsou vyžadovány žádné podrobnosti, pak pouze v tomto případě u metod rozpočtování „objednávky“ nebo „zboží“ stačí zadat průměrné hodnoty nákladů na příjem nebo jeden produkt v jedné částce pro každé rozpočtové období - finanční model automaticky označí, kam je třeba tyto údaje zadat.

Pokud má společnost například offline i online prodejní oblasti, bude účtování pro distribuci plánu prodeje pro tyto obchodní oblasti nastaveno následovně:

Zde se pro online směr nastavují procenta objemů prodeje ručně a pro offline směry se počítají jako „100 % minus online procento“.

V našem případě, když jsou k dispozici všechny možné detaily, vypadá zadání procentuálního rozložení plánovaných objemů prodeje takto (viz soubory EXCEL s finančními modely):

Distribuce tržeb je specifikována v záložce „podmínky“ ve formě distribučních procent, v záložce „kalkulace“ dochází k kalkulacím v penězích, jednotkách zboží nebo počtu objednávek.

Nyní, když bylo určeno rozdělení plánu prodeje pro všechny potřebné kombinace obchodních detailů, průměrné prodejní náklady na jeden produkt nebo jednu objednávku (pokud je zvolena metoda nefinančního rozpočtování) se ručně nastaví pro každou kombinaci. Vypadá to takto:

V záložce „kalkulace“ se pak pro každé rozpočtové období finančního modelu spočítají konečné průměrné tržby (průměrné náklady na jeden produkt), které se zobrazí v závěrečném řádku pod zadanými údaji o průměrných tržbách v různých kombinacích, viz poslední obrázek - poslední řádek.

Pokud zvolíte „finanční“ způsob rozpočtování, model se zeptá: „Musím nastavit průměrnou fakturu pro jednu objednávku?“ Pokud je odpověď „ano“, vše se děje jako na obrázku výše; pokud je odpověď „ne“, průměrné příjmy nejsou specifikovány, a proto bude finanční model postrádat analytiky, pokud jde o počet objednávek a kusů zboží.

Poté můžete v případě potřeby nastavit volbu počtu zboží v jedné objednávce a poté model provede úplné výpočty ve všech prodejních jednotkách: v tisících rublech, v počtu objednávek a v počtu kusů zboží .

Další krok vyžaduje, aby finanční model vypočítal plánované náklady na prodej a rozpočet nákupu. K tomu model nabídne zadání hodnot ukazatelů, jako je ziskovost prodeje, denní rozložení tržeb podle dne v týdnu nebo průměrné procentuální rozložení týdenní návštěvnosti a období obratu prodeje ve dnech pro každou kombinaci obchodních detailů. .

Můžete vidět diagram pro sestavení rozpočtu nákupu.

Analogicky k nastavení průměrného účtu ručně nastavujeme ziskovost prodeje:

Konečná ziskovost se také počítá přes záložku „kalkulace“ a zobrazuje se v řádku konečné ziskovosti v záložce „podmínky“, viz obrázek.

Náklady vypočítáme pomocí vzorce:

COGS = Prodej * (1 – R).

Pro zvýšení přesnosti výpočtů finančního modelu doporučujeme nastavit průměrné rozložení tržeb podle dnů v týdnu. Pokud jsou například v offline obchodech naší společnosti neděle dny volna a hlavní příliv návštěvníků nastává v pátek a sobotu, je vhodné to vzít v úvahu. Nebo například pro online obchodování neexistují žádné víkendy a hlavní objem nastává uprostřed týdne:

Zde se pro každý den kromě pondělí zadává procento distribuce prodeje ručně a pro pondělí se počítá jako 100 % mínus součet procent za všechny ostatní dny.

Nakonec analogicky nastavíme cílové doby obratu prodeje ve dnech, jako průměrný počet dní od okamžiku nákupu produktu do okamžiku jeho prodeje klientovi.

S online prodejem ale není vše tak jednoduché. Online prodej obvykle začíná tím, že zákazníci zadají objednávku na nákup zboží na webových stránkách společnosti, po které, jako v našem případě prodeje VMI, je objednávka převedena na nákupní službu, která následně koupí objednané zboží od VMI. do jednoho dne.dodavatelé. Dále zboží vstupuje do skladu a tam je distribuováno dle objednávek zákazníků, vstupuje do expedičního prostoru a je dodáváno zákazníkům. U online objednávek je tedy třeba konkrétně zohlednit délku provozního cyklu, vyjádřenou počtem dní od okamžiku, kdy klient zadá objednávku na webové stránky společnosti, až do jejího doručení přímo klientovi, tedy náš finanční model dělá:

V návaznosti na výše uvedené je nutné dobu obratu prodeje pro online prodej v našem finančním modelu nastavit jako počet dní od okamžiku, kdy klient zadá objednávku na webové stránce, do okamžiku nákupu zboží této objednávky u dodavatelů VMI, se znaménkem mínus.

Zde poznamenejme, že v tomto finančním modelu zohledňujeme specifika online obchodování extrémně povrchně, například do modelu ani nezahrnujeme úroveň plnění (standardně je 100 %). Faktem je, že na našich webových stránkách je zveřejněn kompletní podrobný finanční model online maloobchodu, který zohledňuje všechny vlastnosti provozního cyklu online prodeje. Ale přesto, abychom na to uživatele upozornili, zavedli jsme do podmínek finančního modelu výše nastíněná specifika.

Výnosy z poskytování doručovacích služeb v rámci B2C prodeje jsou specifikovány procentem z prodeje dodaného klientovi. Je jasné, že toto procento pro offline obchodování je nízké (nastavujeme ho na úrovni 20-25%, viz finanční model), ale pro online obchodování bývá 100% (naše úroveň je 90-95%).

Náš B2B směr je reprezentován dvěma typy - jedná se o obvyklý provizní offline prodej zboží, za který náš hypotetický obchodní podnik dostává provizi od dodavatelů, vyjádřenou jako procento z obratu, a online obchodní platformu - Market Place, kde jsou dodavatelé vyzváni k reklamě svého zboží, načež, když vzniknou objednávky klientů, naše společnost převede tyto objednávky na dodavatele, v důsledku čehož obdrží svůj agenturní poplatek jako procento z částky objednávky klienta nebo obecně z obratu B2B.

Rozpočet na prodej služeb B2B prostřednictvím obratu je stanoven, vyjádřený v tisících rublech, a procento provize nebo odměny agenta (provize B2B).

Rozpočet zakázky ve finančním modelu se vypočítá na záložce „kalkulace_denně“ pomocí následující technologie. V souladu s denním rozložením tržeb, které uživatel nastaví, jak je uvedeno výše, v záložce „podmínky“, dochází k distribuci po dnech rozpočtového roku v záložce „kalkulace_denně“ obecného plánu prodeje pro všechny vybrané oblasti podnikání. . Poté se náklady rozpočítají na každý den. Dále se naproti každé částce denních nákladů zadávají data nákupu pomocí vzorců finančního modelu, které berou v úvahu data zadaná uživatelem o obdobích obratu prodeje. Sečtením nákladů na prodej vzhledem k těmto datům nákupu podle rozpočtových období (čtvrtletí nebo měsíce rozpočtového roku) získáme plán nákupu.

Abychom porozuměli této jednoduché technologii, porovnejme naši metodu výpočtu rozpočtu nákupu s klasickou metodou uvedenou ve „všech knihách“ na toto téma, jejíž podstatou je nejprve, počínaje objemem zásob na začátku období (označme TK(0)), prostřednictvím nákladové ceny schváleného prodejního rozpočtu na Období a specifikované ve finančním modelu poměr obratu zásob ObTZ (nezaměňovat s obdobím obratu!) vypočítat stavy zásob na konci období (označeno TZ(1)) pomocí vzorce:

TZ(1) = 2 * C / ObTZ - TZ(0).

Poté se rozpočet zakázky SF(+) na Období vypočítá pomocí následujícího vzorce:

SF(+) = TZ(1) + C - TZ(0).

Vše vypadá velmi logicky, pokud se nepustíte do významu „klasického“ vzorce pro výpočet obratu zásob nebo vzorce pro výpočet doby obratu P(zásoby) ve dnech přes ukazatel obratu zásob za období:

P(ObTZ) = (počet dnů Období) / ObTZ =

= (počet dnů Období) / [ C / (TZ(0) + TZ(1)) / 2 ].

Podívejme se na jednoduchý příklad, podobný těm, na které jsme vás již více než jednou upozornili na stránkách našeho webu. Pojďme si koupit produkt za 100 rublů. dne 31. července a prodal jej 2. srpna. Pokud tedy vezmeme srpen jako naše období, pak

TZ(0) = 100 rub.,

TZ(1) = 0 rub.,

C = 100 rub.,

P(obTZ) = 31 dní / [ 100 rub. / (100 rub. + 0 rub.) / 2 ] = 15,5 dne.

To znamená, že klasický vzorec uváděný ve všech učebnicích nám říká, že doba obratu zásob je v našem případě o něco více než 15 dní, ale fyzicky jsme měli zboží jen dva dny!

Hlavním závěrem je toto: v reálné praxi nejsou takové vzorce použitelné, pokud chcete získat spolehlivé a správné výsledky. Na konci části se ještě jednou vrátíme k diskusi o tomto problému, kde si přesto vysvětlíme význam těchto známých vzorců.

Rozdíl mezi naším přístupem a „klasickým“ přístupem k finančnímu modelování je v tom, že používáme přímou metodu tvorby rozpočtů, např. jako v tomto případě rozpočet na nákup, jehož smyslem je, že všechny standardní operace jsou rozděleny podle termíny rozpočtového období. Pokud v rámci denní distribuce plánu prodeje našeho finančního modelu plánujeme 16. srpna prodávat elektroniku za 100 rublů. v nákladové ceně a zároveň v podmínkách pro obrat zásob za srpen je plánovaná doba obratu pro kategorii „Elektronika“ zahrnuta ve výši 15 dnů, poté se v rozpočtu nákupu objeví částka 100 rublů dne 1. srpna. Poté shromážděním všech plánovaných nákupů podle dne uvažovaného období získáme rozpočet nákupu pro dané období.

Pokračujme. Zvláštní pozornost by měla být věnována skutečnosti, že nákupy se obvykle posouvají v čase do minulosti vzhledem k tržbám rozpočtového období, ve kterém jsou prodeje plánovány. Při generování přehledu o pohybu zásob tedy nemusí být stav zásob na začátku rozpočtového roku nulový, a to také znamená, že řada operací, v tomto případě nákup zboží, nemá nezbytně všechny spadají do rámce uvažovaného rozpočtového období, ale přesto se ho týkají konkrétně. Více si o tom povíme, když se dotkneme rozdílů mezi funkčním a marginálním přístupem k systémům řízení a výkaznictví.

Při pohledu do budoucna pouze poznamenáváme, že výsledek funkční výsledovky (funkční výsledovky) za celý rozpočtový rok se obecně nekryje s navýšením vlastního kapitálu v prognóze, ale shoduje se výsledek mezního výsledovky. Při pohledu na rozpočtová období je však situace přesně opačná. A také na základě manažerského výkazu mezních zisků a ztrát je systém řízení budován efektivněji.

Podmínky pro vrácení zboží zákazníkem (mají ze zákona právo a často se to stává) stanovíme tak, že zadáme procento vráceného zboží vzhledem k tržbám podle kategorií produktů a průměrnou dobu pro vrácení zboží:

Všimněte si, že v této zprávě se stavy zásob na konci rozpočtového roku shodují s celkovými náklady na vrácené zboží. Stalo se tak v důsledku toho, že ve finančním modelu nestanovíme podmínky pro likvidaci vráceného zboží. Částečně v praxi takové zboží tvoří značné množství nelikvidních zásob ve skladech obchodních společností a obvykle se prošlého zboží zbavují různými marketingovými akcemi s prodejem takového zboží s velkými slevami.

V následujících finančních modelech maloobchodu s principem rozpočtování zdola nahoru doplníme finanční modely o podmínky nakládání s nelikvidním a prošlým zbožím prostřednictvím formalizace podmínek pro provádění marketingových kampaní.

Přejděme k bloku variabilních výdajů finančního modelu. Vzhledem k tomu, že uvažujeme o případu rozpočtování shora dolů, chápeme, že variabilní náklady v tomto případě schvalují majitelé obchodního podniku buď jako procento určitých ukazatelů finančního prodeje, nebo prostřednictvím průměrných nákladů na produkt nebo objednávku.

V našem finančním modelu zdůrazňujeme následující položky variabilních nákladů:

Marketingové výdaje;

Náklady na příchozí logistiku;

Náklady na logistiku skladu;

Náklady na odchozí logistiku;

náklady na call centrum;

Pronájem maloobchodních prostor;

Motivace obchodního personálu;

Variabilní finanční výdaje.

Marketingové výdaje se ve finančním modelu nastavují ve dvou fázích: nejprve se celkový alokovaný marketingový rozpočet nastaví jako procento z objemů prodeje v penězích, poté se nastaví jeho procentuální rozdělení mezi všechny uvažované oblasti detailu prodeje.

Je tu však jedna důležitá nuance – finanční model požaduje dobu obratu marketingových výdajů vzhledem k plánu prodeje. Faktem je, že efekt různých marketingových kampaní obvykle není okamžitý. V praxi uplyne určitá doba od okamžiku uskutečnění určitých marketingových aktivit až po samotné prodeje způsobené touto konkrétní marketingovou aktivitou. Tyto podmínky by měly být zahrnuty do podmínek finančního modelu.

Existují dvě možnosti pro nastavení vstupních logistických nákladů ve finančním modelu. Pokud uživatel odmítl plánovat prodej v počtu objednávek, bude požádán o zadání schváleného rozpočtu pro příchozí logistické náklady jako procento z objemu nákupu v penězích.

Pokud uživatel počítá s prodejem v počtu objednávek, pak se náklady na příchozí logistiku navrhují vypočítat podle následujícího schématu. Vzhledem k tomu, že se nacházíme v prostředí, kde jsou provozní náklady outsourcovány, znamená to, že naše společnost bude muset objednávat vozidla u přepravních společností, aby mohla dodávat zakoupené zboží/objednávky od dodavatelů. Pro výpočet rozpočtu pro příchozí logistiku se proto stanoví typ vozidla z hlediska možných přepravních objemů a nákladů na používání vozidla za den a poté nastavením průměrného objemu jedné objednávky v záložce „kalkulace_denně“ se vypočítá požadovaný počet vozidel pro každý den. Zadání údajů o podmínkách pro výpočet vstupního logistického rozpočtu vypadá takto:

V záložce „kalkulace_denně“ jsou příchozí logistické náklady přiřazeny k datům odpovídajících nákupů zboží.

Rozpočty pro skladovou a výjezdovou logistiku se nastavují stejně, s jedinou výjimkou, že při výpočtu rozpočtů podle zakázky se jednoduše nastaví náklady na zakázku a odchozí logistika se odvíjí od objemu dodaných tržeb, které jsou zase zadány na listu „podmínky“ v samostatném poli.

Rozpočet call centra se nastavuje prostřednictvím procenta tržeb, které vyžadují služby call centra, a zadáním do podmínek finančního modelu schválených objemů výdajů pro každé rozpočtové období pro call centrum jako procento z tohoto objemu prodeje.

V záložce „kalkulace_denně“ jsou náklady na skladovou logistiku a call centrum pro B2C prodej přiřazeny k aritmetickému průměru dat mezi daty prodeje a nákupu odpovídajícího zboží.

Nakonec jsou upřesněny náklady na pronájem obchodních prostor, variabilní finanční náklady a motivace obchodního personálu zadáním těchto nákladů do podmínek finančního modelu jako procento z objemů prodeje a hrubého zisku, viz stažené modely.

Než přejdeme k bloku fixních nákladů, pochopíme metodiku generování výkazu zisku a ztráty nebo zkrátka výkazu zisků a ztrát. Obvyklé klasické schéma pro generování této zprávy, nazývané také funkční přístup, je takové, že všechny náklady spadají do období podle data nákladové transakce, s výjimkou nákladových nákladů.

Řekněme, že na svátek 8. března plánujeme nějaké akce, takže v tento den budou objemy prodejů výrazně vyšší než v běžný den. S prováděním relevantních marketingových aktivit lze začít měsíc před 8. březnem, tzn. v únoru. Pak se ukazuje, že takříkajíc převis příjmů z této dovolené bude v březnu a marketingové výdaje, které s těmito prodejem vlastně přímo souvisejí, podle metodiky funkčního výkazu P&L v únoru „klesnou“. Výsledkem je, že takový výkaz zisku a ztráty je jednoduše statistickým výkazem o příjmech a výdajích přiřazených k funkčním divizím a obdobím společnosti.

Mimochodem, u funkčního přístupu není vůbec nutné rozdělovat výdaje na variabilní a fixní - to nedává smysl, správnější by bylo, kdyby se výdaje dělily podle principu rozdělení podniku na funkční úseky. Přestože sdílíme, ve finančním modelu pro rozpočtování zdola nahoru vytvoříme výkaz zisku a ztráty s funkčním rozčleněním.

Na druhé straně se zpráva o ziskových a ztrátových maržích dívá na ekonomiku podniku (ve finančním modelu je to záložka „mPL“). Metodika mezního výsledovky předpokládá, že variabilní náklady jsou zahrnuty do období, pokud přímo souvisejí s výnosy daného období, bez ohledu na to, kdy (v jakých obdobích) byly vynaloženy. Díky tomuto přístupu vidíme skutečnou ekonomiku prodeje a můžeme porovnávat období mezi sebou, abychom pochopili, zda provozní efektivita roste nebo klesá, a pokud klesá, v rámci kterých provozních divizí.

V „pokročilých“ společnostech, kde finanční ředitelé předávají význam funkčního a marginálního přístupu k řízení managementu společnosti, obvykle manažerský reporting ve výkazu zisků a ztrát obsahuje současně dvě formy: funkční a marginální. Navíc obvykle výkaz zisků a ztrát v takových společnostech může mít dokonce i denní podrobnosti (v jedné z největších ruských online obchodních společností vytvořil autor takové denní finanční výkazy – tato společnost byla jednou z prvních mezi 30 nejlepšími internetovými prodejci, kteří dosáhli bod zvratu).

Vezměte prosím na vědomí, že v našem finančním modelu nebereme v úvahu návratnost produktů ve výkazu zisků a ztrát.

Také u marginálního přístupu dává smysl pojem efektivní marže, viz záložka „Obrat“, stejně jako pojem „ekonomika jednoho řádu“, viz záložka „EU“.

Fixní náklady v našem finančním modelu mají následující rozdělení podle položek:

Sociální poplatky (PFR, FSS, FFOMS);

Pronájem kanceláří;

IT výdaje;

Kancelářské výdaje;

Výdaje na domácnost;

Osobní náklady;

Náklady na zábavu;

Cestovní výdaje;

Fixní finanční výdaje;

Právní výlohy.

Mzdový rozpočet se ve finančním modelu tvoří zadáním plánované personální tabulky, která obsahuje seznam pozic, počet zaměstnanců a jejich platy:

Analogicky jsou stanoveny procenta příspěvků do mimorozpočtových fondů, viz finanční model.

Nakonec se zbývající fixní výdaje nastaví buď zadáním měsíční sazby na osobu, nebo přímým zadáním částek do příslušných buněk, viz finanční model. Například nájemné za kancelář se vypočítá tak, že se zavede norma, že na jednoho zaměstnance se přidělí 5 metrů čtverečních kancelářských ploch, nájemné se stanoví na jeden metr čtvereční za měsíc a sečte se za všechny zaměstnance.

Pro obdržení výkazu zisku a ztráty nám stačí zadat sazbu daně z přidané hodnoty (DPH). V našem případě navrhujeme přidat do finančního modelu dvě sazby: pro DPH na výstupu a DPH na vstupu, jelikož např. prodej může být vždy se sazbou 18 %, ale nákupy jsou nejčastěji smíšené, takže ve finančním modelu jsme vyplnili, zadali jsme sazbu DPH na vstupu 17 %.

Zadáním všech potřebných údajů do záložky „podmínky“ náš finanční model automaticky spočítá a vygeneruje výkaz zisků a ztrát, viz záložka „PL“.

Dříve v této části jsme již představili formát podrobné zprávy o výsledku hospodaření našeho finančního modelu, proto zde uvedeme jeho „sbalenou“ verzi:

Pro snadnější používání finančního modelu se v záložce „podmínky“ nahoře v prvních šesti řádcích zobrazují hodnoty hlavních ukazatelů příjmů a výdajů, které se automaticky mění v závislosti na podmínkách, které nastavíte v stejná záložka.

To vám umožňuje nepřeskakovat pokaždé na kartu „PL“, abyste viděli, jaký je výsledek poté, co provedete další změny počátečních podmínek.

Vzhledem k tomu, že se naše prezentace již ukázala jako značně zdlouhavá a těžkopádná, vyzýváme čtenáře, aby po našich dalších krátkých poznámkách o plánování peněžních toků a sestavení předpovědního zůstatku položil konkrétní otázky týkající se metodologie a technických nuancí finančních modelů prostřednictvím formulář zpětné vazby a my na oplátku zveřejníme zajímavé otázky a odpovědi na ně, které, jak doufáme, doplní aktuální popis finančního modelu o specifika.

Podmínky určující tok prostředků se zadávají v záložce „Podmínky CF“. Je nutné, aby pro každou příjmovou a výdajovou transakci zohledněnou v záložce „kalkulace_denní“ a následně zahrnutou do výkazu zisku a ztráty byl stanoven postup její úhrady. Platebním příkazem pro konkrétní akci se rozumí rozložení podílů platby v čase. Například kupujeme dávku zboží od dodavatele s celkovými náklady 100 rublů. za následujících platebních podmínek: platba předem 30% 15 dní před odesláním a doplatek nebo plná platba 45 dní po odeslání ve výši 70%.

Například období, během kterého jsou výnosy přijaté po prodeji objednávky zákazníkovi připsány na běžný účet ve formě hotovosti, se nazývá období obratu pohledávek. Aby tedy finanční model mohl vypočítat plán peněžních příjmů (CR) jako součást tvorby předpokládaného výkazu peněžních toků (CFT) nebo, jak se tomu také říká, Cash Flow, je nutné ručně nastavit pohledávky období obratu.

Zadání doby obratu pohledávek u B2C obchodu je zcela jasné - pro každou kombinaci prodejních detailů je nastaven počet dní od okamžiku prodeje zboží klientovi do přijetí pohledávky na bankovní účet společnosti - obvykle to trvá jeden nebo dva dny v závislosti na denní době a účinnosti sběrné služby .

Příjem provizí nebo poplatků za zprostředkování v rámci prodeje B2B služeb se obvykle vyskytuje kumulativně za reportovací měsíc nejpozději k určitému datu měsíce následujícího po reportovacím měsíci uvedeném ve smlouvách s dodavateli. Toto jsou parametry, které finanční model požaduje, aby uživatel zadal na kartě „CF_conditions“:

Zde začíná číslování měsíců od nuly - pokud je nula, pak se jedná o měsíc vykazování, pokud je první, pak je to měsíc následující po měsíci vykazování atd. Pokud v našem příkladu uvažujeme online prodej služeb B2B, pak „jednotka“ naproti „číslu měsíce.“ znamená, že odměna agenta za aktuální vykazovaný měsíc bude obdržena ve formě DS na další měsíc a bude přesné, k 20. dni následujícího měsíce za vykazované období, jak je označeno číslem 20 naproti „datum_měsíc“.

Doba obratu splatných účtů nebo, která je stejná, platební podmínky za nákup zboží a výdaje z hlediska plateb za zboží a marketingové podmínky se nastavují zadáním průměrného procenta záloh/příplatků v záložce „CF_podmínky“ a termíny ve dnech vzhledem k době nákupních operací nebo časovému rozlišení výdajů. Období obratu záloh se navíc zadávají se znaménkem „mínus“ a doplatky – se znaménkem „plus“.

Platební podmínky ostatních výdajů, kromě výplaty mezd, se nastavují zadáním čísla měsíce výplaty, kde nula je vykazovaný měsíc, a dne měsíce výplaty. Poté se v záložce „kalkulace_denně“ všechny tyto podmínky zpracují a zahrnou v konsolidované podobě do výkazu DDS v záložce „CF“.

Platby mezd jsou specifikovány prostřednictvím procenta zálohy a výplaty mezd zaměstnancům, dále pomocí čísel měsíců a počtu měsíců výplaty zálohy a doplatku - v našem případě je záloha 60 % a je vyplaceno k 25. dni vykazovaného měsíce, resp. úplné zúčtování se zaměstnanci ve výši 40 % ze mzdy se provádí 10. den měsíce následujícího po měsíci vykazování.

Proč se nejsnáze tvoří? Faktem je, že naše finanční modely jsou navrženy tak, že všechny standardní transakce (nákup, prodej, platby, příjmy DS atd.) přímo rozdělují ve formě denních toků, které prostupují celým rozpočtovým rokem. Chceme-li například zjistit pohledávky za klienty za platbu nebo účty splatné v podobě krátkých dodávek zboží jim k libovolnému datu rozpočtového roku (ne nutně na konci měsíce nebo čtvrtletí), pak jednoduše porovnáme objemy prodejů klientům a objemy tržeb od nich za celý rozpočtový rok před zvoleným datem a pokud tržby byly vyšší než platby, vznikla pohledávka, a pokud naopak, pak splatný, tzn. Obdrželi jsme zálohy od klientů.

Proč nejdůležitější? Kontrola v podobě základní rozvahové rovnosti aktiv vůči pasivům nebude fungovat, pokud se ve finančním modelu dopustí jakéhokoli druhu chyb, a to jak ve vzorcích finančního modelu - chyby technického charakteru, tak v metodice výpočtu některé finanční a ekonomické ukazatele - metodické chyby.

V našem rozvahovém majetku jsou zvýrazněna pouze oběžná aktiva (na začátku části jsme uvedli, že ve finančních modelech této části jsme vynechali účtování o dlouhodobém majetku, jako je např. dlouhodobý majetek, abychom zkomplikovat modely) rozdělené do následujících položek:

Hotovost;

Inventář;

Pohledávky;

Pohledávky se navíc dělí na nedoplatky plateb od zákazníků a zálohy vydané dodavatelům zboží a služeb.

Pasiva předběžného zůstatku jsou rozdělena do článků:

Počáteční kapitál;

Nerozdělený zisk/ztráta;

Splatné účty;

Platba dluhu DPH.

Závazky se navíc dále dělí na zálohy přijaté od klientů, dluh k platbám dodavatelů zboží a služeb, dluh k výplatě mezd zaměstnancům a dluh k mimorozpočtovým fondům k placení sociálních poplatků.

Rozvaha vypadá takto:

Věnujme pozornost kontrolní linii umístěné pod linií „nerozdělený zisk/ztráta“. Obecný vzorec pro tento ovládací prvek je následující;

EBITDA marginální zisk a ztráta

V našem případě, kdy se mezní zisk a ztráta tvoří bez zohlednění vratek zboží, je kontrolní vzorec následující:

Nerozdělený zisk/ztráta na konci rozpočtového roku

EBITDA marginální zisk a ztráta

Hrubý zisk podle návratnosti produktu

To je přesně to, o čem jsme mluvili výše o rozdílu mezi funkčním a mezním P&L.

Na závěr poznamenáváme následující. Rozpočtování shora dolů má samozřejmě právo na existenci, ale přesto tvorba plánů a prognóz založených na marketingové analýze takových ekonomických subjektů, jako jsou

objem trhu,

Objem a struktura pravděpodobných provozních kanálů s přihlédnutím ke konkurenčnímu prostředí,

Úrovně konverze

úrovně průměrných šeků nebo kupní síly potenciálních zákazníků,

Důvody odmítnutí nákupů;

Návrat klientů;

Představuje fundamentálnější studii schopností firmy, a tedy i tvorbu výrazně zodpovědnějších rozpočtů na tomto základě.

Další finanční model retailu, který si rozložíme, zřejmě ne v další 16. sekci (tam si rozložíme základy investiční analýzy, kterou už dlouho slibujeme), ale přesto v 17. být postaven na principu rozpočtování „zdola“ nahoru“ s marketingovou kalkulací prodejního rozpočtu na základě stejných „subjektů“, jejichž seznam je uveden výše. Také v tomto finančním modelu bude minimum outsourcingu – bude se předpokládat, že většina provozních jednotek se nachází v rámci společnosti.

A pro aktuální modely - stahujte, ptejte se a my na ně určitě odpovíme. Přeji ti úspěch!

V části o výpočtu rozpočtu pořízení jsme se již dotkli problematiky srovnání naší přímé metody finančního modelování s klasickým přístupem tvorby finančních modelů na základě využití obratových poměrů. Pokračujme v tomto tématu zde, abychom konečně „dotovali i“.

Analogicky k výše uvedenému výpočtu stavů zásob na konci období lze prostřednictvím ukazatele obratu zásob vypočítat pohledávky a závazky prostřednictvím ukazatelů obratu pohledávek a závazků uvedených pro posuzované období, vzorce pro výpočet těchto ukazatelů lze zhlédnuto. Například pro pohledávky na konci období vypadá výpočet takto:

DZ(1) = 2 * S / ObDZ - DZ(0),

DZ(1) - pohledávky na konci období;

S - rozpočet prodeje na Období;

ObDZ - ukazatel plánovaného obratu pohledávek;

DZ(0) - objem pohledávek na začátku období.

Hypoteticky, když známe objem prodeje za Období, stejně jako objem pohledávek na začátku a na konci Období, můžeme vypočítat objem příjmů DS CF(+) za Období:

CF(+) = DZ(0) + S - DZ(1).

Zároveň je ale nutné počítat se zálohami a také s tím, že pohledávky v obecném případě nejsou jen dluh za odběratelské příjmy DS za námi prodané zboží, ale i dluh za zásilky zboží od dodavatelů.

Vše výše uvedené platí obdobně pro závazky. Uveďme další podobný příklad použití „krásných“ vzorců. Budeme mluvit o tzv. nepřímé metodě výpočtu finančního toku (Cash Flow). Věnujme pozornost následujícímu. Pokud máme rovnováhu na začátku období:

Aktiva(0) = DS(0) + TZ(0) + DS(0);

Závazky(0) = SK(0) + KZ(0),

kde jsou známy všechny řetězce
a na konci období je rovnováha:

Aktiva(1) = DS(1) + TZ(1) + DS(1);

Závazky(1) = SK(1) + KZ(1),

kde nejsou známy pouze objemy hotovosti DS(1) a vlastního kapitálu SC(1), protože jsme „vypočítali“ objemy na konci Období inventurních stavů TS(1), stejně jako pohledávky DS(1) ) a závazky KZ(1) prostřednictvím obratových ukazatelů. Je zřejmé, že odečtením řádku po řádku od rozvahy na konci období by zůstatek na začátku období měl zachovat základní bilanční rovnici:

D(Aktiva) = Aktiva(1) - Aktiva(0) = Pasiva(1) - Pasiva(0) = D(Závazky),

kde D označuje „delta“ nebo rozdíl mezi hodnotami indikátoru na konci a začátku období. Rozšířením této rovnosti podle položek rozvahy získáme identitu:

D(DS) + D(TZ) + D(DZ) = D(SK) + D(KZ),

jednoduchou transformací získáme vzorec pro nepřímou metodu výpočtu finančního toku Cash Flow (připomeňme, že finanční tok Období je rozdíl mezi přílivem a odtokem DS za Období, podrobněji viz, což je rovnající se také naší deltě D(DS)):

D(DS) = D(SK) + D(KZ) - D(TZ) - D(DZ).

Konečně, s ohledem na skutečnost, že v našem případě se změna vlastního kapitálu rovná součtu ve výsledovce (funkční výkaz zisků a ztrát) nebo rovná EBITDA:

D(SK) = EBITDA,

získáme konečnou podobu vzorce pro nepřímý výpočet finančního toku za Období:

CF = D(DS) = EBITDA + D(KZ) - D(TZ) - D(DZ).

Obecně je vzorec nepřímé metody podobný zde uvedenému, pouze obsahuje dodatečně změny ve zbývajících řádcích rozvahy a zbývající termíny z řádků úplného výkazu zisku a ztráty (Zisk a ztrát), který nemá změnit podstatu. Mimochodem, nevzali jsme v úvahu DPH, prostě abychom nepřetížili prezentaci kalkulací. Ve skutečnosti je vzorec nepřímé metody obyčejná rozvahová identita, prezentovaná v trochu jiné podobě, a pokud konverguje ve finančním modelu, bez ohledu na to, na jakém principu je tento model postaven, tzn. aktiva se rovnají pasivům, pak za jinak stejných okolností je již v modelu určitá míra finanční a ekonomické správnosti zcela jistě přítomna.

To je aritmetika!

Nyní si znovu připomeneme četné příklady toho, že vzorce pro ukazatele obratu jsou daleko od reálného života a docházíme k patřičným závěrům. A samozřejmě pak vyvstává otázka: proč jsou (tyto vzorce) potřeba?

Faktem je, že zpočátku byl v bankovní a investiční sféře vyžadován vývoj univerzálních finančních a ekonomických nástrojů pro hodnocení jak současných aktivit, tak perspektiv rozvoje stávajících podniků a nových projektů, aby se vytvořily dopravní procesy pro rozhodování o úvěrech a investicích. Navíc bylo nutné vytvořit takový soubor nástrojů na základě externího účetního výkaznictví, protože účetní výkaznictví samo o sobě je univerzální a, což je samozřejmě důležité, musí být tvořeno a veřejně zajištěno zákonem. (Banka prostě fyzicky nemůže „vstoupit“ do každé společnosti, která ji požádá o úvěr, aby analyzovala celá primární data a provedla výpočty s přihlédnutím ke každému jednotlivému specifiku.) A samozřejmě řada teoretických ekonomů z finančních institucí v v posledních několika desetiletích byly vyvinuty odpovídající vzorce, z nichž některé si můžete prohlédnout na našich webových stránkách na adrese a některé další, konkrétně investiční analýzy, se brzy objeví na další, 16. stránce sekce „finanční management“.

Na druhou stranu je to otázka pedagogické metodiky a psaní metodické literatury – k sepsání knihy o finančním řízení je možnost „obsáhnout vše najednou“ vždy nesmírně lákavá. Ostatně prezentace materiálu prostřednictvím finančních a ekonomických poměrových ukazatelů, které lze pro každý podnik spočítat stejným způsobem prostřednictvím rozvahy a výkazu zisků a ztrát, se ukazuje jako výstižné a krásné, i když k reálné praxi mají daleko.

Stručně řečeno, pokud chcete vytvořit spolehlivý finanční model podnikání společnosti, jejímž jste zaměstnancem, což znamená, že jste uvnitř společnosti a máte přístup k podmínkám uzavřených smluv, statistikám typických transakcí pro nákup a prodej zboží, časové rozlišení výdajů, podmínky přílivu a odlivu kapitálu atd. .p., pak není v praxi použití metod výpočtu prostřednictvím obratových ukazatelů a použití metod podobných nepřímé metodě výpočtu finančních toků rozumné.

Na závěr se dotkneme další důležité otázky, a to výpočtu krytí cash gapů. Pokud se podíváme na výkaz Cash Flow našeho finančního modelu, vidíme, že za třetí čtvrtletí v řádku „Zůstatek hotovosti na konci období“ je záporná hodnota „minus 12 milionů rublů“. - to je přesně peněžní mezera nebo výše nedostatku hotovosti k realizaci modelovaných plánů.

V souladu s tím okamžitě zveřejňujeme ke stažení soubor EXCEL s finančním modelem, který vypočítává připsání hotovostních mezer:

Částečně to byla okolnost, která svého času vedla autora k vypracování finančních modelů založených na metodice denního detailingu, podobných těm zde prezentovaným. S tímto přístupem musíme rozdělit všechny přílivy a odlivy finančních prostředků podle dnů rozpočtového roku v listu „kalkulace_denní“ našeho finančního modelu, v důsledku čehož obdržíme denní finanční tok s kumulativním součtem, což v našem konkrétním případě odhalilo přesně to, o čem jsme mluvili výše – ukazuje se, že v každém čtvrtletí existují období hotovostních mezer, která jsou malá co do počtu dní.

Budeme předpokládat, že naše obchodní společnost má potenciálně možnost uzavřít s kteroukoli bankou smlouvu o úvěrovém rámce ve formě kontokorentu s dostatečným limitem. Roční úrokovou sazbu si uživatel může nastavit v záložce „CF_conditions“, my ji nastavíme na 17 %. Obvykle se u kontokorentu nevyžaduje zajištění, protože jde o operativní nástroj pro financování nedostatku finančních prostředků na běžné platby, ale samozřejmě se předpokládá, že dlužník má „dobrou“ finanční situaci, co to znamená, lze vidět , například.

Pokud společnost pochopí, že dnes nemá dostatek prostředků na úhradu běžných plateb, obdrží tyto stejné prostředky ještě tentýž den v rámci kontokorentního úvěru, po kterém jsou veškeré prostředky přijaté na běžný účet společnosti přednostně použity k splatit kontokorent, a Budeme předpokládat, že nejprve se splatí úrok podle počtu dní čerpání peněz a poté tělo půjčky.

Aniž bychom se pouštěli do složitostí řešení problémů s financováním hotovostních mezer, poznamenáme pouze, že tento model půjček je nejlevnější.

V záložce „kalkulace_denně“ finančního modelu jsme implementovali pomocí vzorců EXCEL všechny výše uvedené podmínky pro půjčování cash gap pomocí kontokorentního modelu, v důsledku čehož byla naše sestava cash flow (Cash Flow) doplněna o blok finanční činnosti s obratem pro získávání a splácení úvěrových prostředků, jakož i úrokové platby za použití vypůjčených peněz. Nyní náš peněžní tok vypadá takto:

Ze zprávy vidíme, že hotovostní mezery se objevily v každém čtvrtletí, a ne pouze ve třetím, takže když použijete klasická obecná schémata pro výpočet peněžních mezer ve vašich finančních modelech bez hlubokých podrobností, vyvodte závěry.

Nezapomeňte také, že nyní po zaúčtování finančních aktivit pod EBITDA je nutné přičíst úroky z úvěrů a v našem případě v důsledku výkazu zisku a ztráty místo EBITDA dostáváme EBT - Earnings Before Tax resp. zisk před zdaněním příjmů, jelikož jsme předpokládali, že v současných finančních modelech se obejdeme bez zohlednění dlouhodobého majetku a odpisů.

Dluh z půjček a půjček;

Dluh na splacení souboru půjček;

Dluh platit úroky z půjček;

A překonfigurovali jsme vzorce pro položku „nerozdělený zisk/ztráta“ z ukazatele EBITDA výkazu zisků a ztrát na ukazatel EBT. Stejným způsobem jsme zacházeli s „hotovostními“ aktivy rozvahy našeho finančního modelu.

Tato kapitola pojednává o hlavních složkách informační podpory a předpokladech používaných při prognózování, které společně představují vstupní data pro finanční model projektu (viz § 11.1; 11.3-11.6), jeho základní strukturu a výsledky z ní odvozené (viz. § 11.2), jakož i dopad účetních a daňových otázek na projekt a finanční model (viz § 11.7).

Tato kapitola také pojednává o použití finančního modelu investory při posuzování návratnosti svých investic (viz §11.8), poskytovateli úvěrů při výpočtu úrovní krytí pro své půjčky (viz §11.9) a v základním případě (viz §11.10), a při provádění analýzy citlivosti.

Pojednává také o způsobech, kterými investoři určují své požadavky na návratnost a jak se mohou měnit v průběhu času nebo v důsledku následných investičních prodejů nebo restrukturalizace úvěrů (viz § 11.12).

Velmi důležitým nástrojem v procesu finančního hodnocení projektu je adekvátní finanční model. Slouží k několika účelům.

Než bude veškerá finanční dokumentace řádně dokončena:

• počáteční posouzení a následné přehodnocení finančních aspektů projektu a příjmů sponzorů ve fázi výstavby;
• formulování finančních doložek projektových smluv (včetně použití jako nabídkového modelu, při výpočtu tarifu, pokud sponzoři draží právo na účast na projektu, a ke kontrole výpočtu smluvní pokuty atd.);
• strukturování financí a zvažování výhod, které poskytovatelé finančních prostředků získají za různých finančních podmínek;
• ověření bezúhonnosti účastníků smluvních vztahů, které provádějí věřitelé v rámci hloubkové kontroly;
• při identifikaci kritických problémů při vyjednávání o financování;
• vytvoření základního scénáře (viz § 11.10).

Po dokončení finanční dokumentace:

• jako nástroj pro rozpočtování;
• jako výchozí předpoklady pro věřitele v procesu zvažování změn v dlouhodobé perspektivě projektu a formování jejich pozice.

Finanční model pokrývá celou činnost projektové společnosti, nejen záležitosti související s projektem, a proto zohledňuje například daňové a účetní záležitosti, které mohou mít dopad na cash flow společnosti. Ačkoli sponzoři a věřitelé mohou vyvíjet samostatné finanční modely paralelně, jak je uvedeno v § 4.1.6, často je efektivnější vytvořit jeden model společně. To může znamenat, že sponzoři začnou vyvíjet model a poté se do práce zapojí věřitelé v závislosti na okamžiku, kdy se k projektu připojí. Sponzoři jej pak mohou použít k výpočtu svých výnosů na základě vlastnické struktury projektové společnosti; výsledky těchto výpočtů nesouvisí s činnostmi poskytovatelů úvěrů.

§ 11.1. Vstupní data pro model

Základní předpoklady pro finanční model projektové společnosti lze rozdělit do pěti oblastí:

1) makroekonomické (viz § 11.3);

2) náklady projektu a struktura financování (viz § 11.4);

3) provozní výnosy a náklady (viz § 11.5);

4) využití půjčky a dluhové služby (viz § 11.6);

5) zdanění a účetnictví (viz § 11.7).

Tyto výchozí údaje musí být použity při sestavování doložek projektových smluv s přihlédnutím k očekávaným a uvedeným termínům dokončení prací, harmonogramu plateb nebo příjmů, časovému rozlišení pokut a odměn.

Musí být zaznamenán základ pro počáteční údaje; Obvykle se pro tento účel používá „soubor předpokladů“, ve kterém je zvažován každý směr finančního modelu a zdroj počátečních dat nebo výpočtů je uveden v přiložených dokumentech, které jsou základem pro takové závěry.

Tyto základní předpoklady se používají k výpočtu projekcí peněžního toku projektu (viz § 11.2; 11.10), který zase slouží jako základ pro výpočet výnosů investorů (viz § 11.8) a ukazatelů krytí dluhu pro věřitele (viz § 11.9). Tento model musí nutně vypočítat přijatelný počet scénářů citlivosti (viz § 11.11).

Vstupní data jsou obvykle zadávána do samostatných výkazů (tedy výkazu za jednotlivé předpoklady, jako jsou náklady na projekt, výkazu za dlouhodobé makroekonomické a provozní předpoklady, které se týkají celé životnosti projektu). Zdrojová data by neměla být chaotická, aby bylo vždy možné pochopit, na základě čeho byly učiněny odpovídající závěry.

Finanční model by měl pokrývat období jako celek, od prvních stavebních nákladů do konce projektu, i když z pohledu věřitelů by měl pokrývat období od data podpisu veškeré finanční dokumentace s přihlédnutím k zaúčtovat minulé náklady. Doba provozu projektu je dána buď dobou trvání projektové smlouvy, nebo předpokládanou dobou ekonomické životnosti projektu, pokud k uzavření smlouvy nedošlo. Na konci životnosti projektu se obvykle předpokládá, že zůstatková hodnota vlastního kapitálu všech sponzorů je nulová.

Zpravidla se model připravuje 6 měsíců. Během doby výstavby, kdy neexistují dostatečné podrobné informace (např. výpočet úrokových plateb, přesný splátkový kalendář pro dodavatele atd.), lze vytvořit samostatné prognózy pro daný měsíc a spojit je do hlavního modelu.

§ 11.2. Závěry na základě modelu

Závěry založené na modelu jsou série výpočtů:

• výdaje ve fázi výstavby;
• použití vlastního kapitálu;
• použití a splácení úvěru;
• platby úroků;
• provozní náklady a výnosy;
• daně;
• výkazy zisků a ztrát (výkazy zisků a ztrát);
• rozvaha;
• cash flow (zdroje a použití finančních prostředků);
• míry krytí věřitelů (viz § 11.9) a výnosy investorů (viz § 11.8).

Souhrnný list obvykle uvádí klíčové výsledky na jedné stránce:

• souhrn nákladů na projekt a zdrojů financování;
• celkový peněžní tok;
• poměry krytí věřitelem;
• ziskovost investorů.

§ 11.3. Makroekonomické předpoklady

Makroekonomické vstupy jsou předpoklady, které přímo neovlivňují projekt, ale ovlivňují jeho finanční výsledky. Tyto zahrnují:

• inflace (viz § 11.3.1);
• ceny produktů (viz § 11.3.2);
• úrokové sazby (viz § 11.3.3);
• směnné faktory (viz § 11.3.4);
• hospodářský růst (viz § 11.3.5).

V ideálním případě by makroekonomické předpoklady pro modelové prognózy měly být odvozeny z objektivních zdrojů mimo sponzory. Například naprostá většina velkých bank provádí obecný ekonomický průzkum a získává vhodné prognózy, které lze využít v procesu finančního modelování projektu.

§ 11.3.1. Inflace

Inflace musí být zohledněna v procesu finančního modelování, protože může vést k chybným závěrům v procesu prognózování (viz § 8.1).

Může být nutné použít různé indexy jako základ pro predikci míry inflace při výpočtu různých typů výdajů a příjmů, například:

• index spotřebitelských cen v zemi, kde se projekt nachází, při výpočtu celkových provozních nákladů;
• indexy mzdových nákladů v zemi poskytovatele služeb pro projekt při výpočtu stejných nákladů;
• inflace průmyslových cen při kalkulaci nákladů na náhradní díly;
• speciální cenové indexy pro zboží vyrobené nebo nakoupené projektovou společností (poptávka a nabídka zboží na vlastním trhu může ovlivnit cenu ve větší míře než obecná inflace).

Je třeba dbát na to, abyste při výpočtu příjmů nepoužili vyšší míru inflace než při výpočtu výdajů.

Pokud projektová společnost podepsala smlouvu o projektu, ve které jsou výnosy indexovány k inflaci (viz § 5.1.6), musí tuto skutečnost odrážet i finanční model.

§ 11.3.2. Ceny produktů

Obecně není možné zacházet s cenami stejně jako s inflací (tedy předpokládat, že budou nadále růst). Závislost projektu na cyklické povaze cen komodit, která je charakteristická pro většinu zboží, je nutné uvažovat v procesu finančního modelování.

Klíčovým problémem projektového financování je, že velmi často je projekt vyvíjen v době, kdy jsou ceny vysoké, a proto je předpoklad, že budou pokračovat, podcenění dopadu samotného projektu a dalších podobných projektů na produktový trh. (Nebo naopak: projekt se vyvíjí, když jsou ceny paliva nebo surovin nízké, a předpokládá se, že tyto cenové hladiny budou pokračovat.)

Změny cen komodit mohou být krátkodobě velmi dramatické, zatímco financování projektů je nevyhnutelně dlouhodobé; proto musí být prokázáno, že návrh je dostatečně robustní, aby přežil významné změny cen (viz § 7.8.6).

§ 11.3.3. Úrokové sazby

Pokud je úroková sazba úvěru pevná po celé období (viz § 8.1), měly by být při výpočtu prognózovaných hodnot použity její předpoklady. I v takových případech je však třeba vzít v úvahu další „plovoucí“ (krátkodobou) úrokovou sazbu při prognózování návratnosti přebytečného kapitálu, který projektová společnost používá jako zástavu pro věřitele nebo před platbami investorům (viz § 12.5.2 ).

Existují dva přístupy k předpovídání krátkodobých úrokových sazeb: předpoklady lze učinit přímo o sazbě samotné, nebo lze použít „skutečné“ úrokové sazby (po započtení inflace) a skutečná úroková míra je určena na základě spotřebitelské ceny. indexová sazba. V druhém případě, jak je uvedeno v tabulce. 11.1, pokud se použije reálná úroková míra, řekněme 4 %, pak je předpokládaná nominální úroková míra reálná úroková míra upravená o míru inflace na základě Fisherova vzorce.

§ 11.3.4. Směnný kurz a měna použitá v modelu

Pokud projektová společnost získává financování úvěrů a kapitálových investic v národní měně, přijímá příjmy a nese veškeré výdaje během výstavby a provozu projektu ve stejné měně, pak není třeba brát v úvahu směnný kurz.

V opačném případě musí být finanční model připraven také na výpočet v místní měně a musí být schopen vytvářet dlouhodobé předpoklady ohledně změn směnného kurzu místní měny a dalších měn používaných k financování projektu. Zahraniční investoři a věřitelé mohou považovat za výhodnější vytvořit model pro jejich domácí měnu, ale je možné, že to může vést k nepřesným nebo chybným výsledkům (např. vlivem směnných kurzů na výši zaplacených daní – viz § 11.7.7, nebo proto, že některé náklady musí být v národní měně země, ve které se projekt nachází). Pro model je snadné vytvořit zprávu, která převede výsledky prognózy v místní měně do odpovídající cizí měny; Tímto způsobem je zachována přesnost výpočtu a způsob, jakým jsou výsledky prezentovány, je snazší pochopit.

Stejně jako u prognózování úrokových sazeb existují dva přístupy k procesu prognózování směnných kurzů: je možné vytvořit ad hoc předpoklad o budoucích sazbách nebo lze použít paritu kupní síly. V druhém případě výpočet zohledňuje rozdíl v predikované míře inflace pro obě měny a upravuje směnný kurz na základě předpokladu, že se bude měnit v souladu s inflačním rozdílem (tabulka 11.2). V roce 1 s rozdílem inflace 6 % ve prospěch měny B se měna A vůči ní znehodnotí o 6 % atd.

§ 11.3.5. Růst HDP a objemu

Infrastrukturní projekty mohou být ovlivněny celkovým tempem ekonomického růstu, které se projeví zvýšením využívání produktu nebo služby (viz § 7.8.7). Například mezi dlouhodobým tempem růstu letecké dopravy a růstem HDP existoval konzistentní vztah: růst dopravy byl dvakrát vyšší než růst HDP. Pro projekty letišť jsou tedy klíčové předpoklady tempa růstu HDP. Podobný přístup je použitelný pro projekty související s dopravním tokem.

§ 11.4. Náklady na projekt a financování

Další fází procesu podrobného modelování je, aby projektová společnost připravila rozpočet nákladů ve fázi výstavby a určila zdroje jejich financování.

§ 11.4.1. Náklady na projekt

Rozpočet nákladů projektu zohledňuje náklady od zahájení stavby až do doby, kdy je připravena k provozu. Typický rozpočet pro výrobní závod nebo projekt infrastruktury (viz § 7.5.4) bude pravděpodobně obsahovat následující položky:

• náklady na vývoj. Jedná se o výdaje vzniklé sponzorům (a hrazené projektové společnosti) nebo samotné projektové společnosti během období finanční dokumentace. Sponzoři se budou muset dohodnout na metodice pro alokaci vlastních nákladů (včetně režijních nákladů na zaměstnance a cestovních výdajů), které budou pravděpodobně významné během dlouhého přípravného období. Dále je nutné počítat s náklady spojenými s placením poradců, kteří zastupují zájmy sponzorů a projektové společnosti;
• licenční poplatky během období vývoje. Struktura projektu může umožnit jednomu nebo více sponzorům získat počáteční poplatek od projektové společnosti za vývoj projektu; mají tedy možnost dosáhnout zisku před vstupem smluv v platnost (viz § 11.12.2). Tyto údaje se mohou měnit se změnou finančního odhadu projektu;
• náklady projektové společnosti. Tato položka zahrnuje výdaje vzniklé po podpisu finanční dokumentace a související s:

  S platy zaměstnanců;

  Platba za kancelář a vybavení;

  Platba za povolení a licence;

  Platba za služby nezávislé inženýrské společnosti - technického poradce projekční společnosti (pro dohled nad procesem výstavby);

  náklady na školení a nábor (to zahrnuje také veškeré platby za dodavatele O&M);

• „přes“ smluvní cenu(viz § 6.1.4);
• pojištění během stavby(viz § 6.6.1);
• startovací náklady. Jedná se o náklady spojené s platbou za palivo nebo suroviny, které dodavatel potřebuje k otestování a spuštění projektu, než zúčastněné strany přijmou dokončení díla; v některých projektech je také možné získat příjmy z prodeje produktů vyrobených během tohoto období;
• počáteční akumulace náhradních dílů. Jedná se o náklady spojené s organizací prvotní akumulace náhradních dílů (pokud nejsou zahrnuty ve smlouvě „end-to-end“);
• pracovní kapitál. Jedná se o kapitál potřebný pro projekt – částku peněz na pokrytí časového rozdílu mezi fakturací provozních nákladů projektovou společností a příjmem peněžních příjmů. Ve skutečnosti se jedná o krátkodobý (obvykle 30-60denní) cyklus cash flow projektu, který nelze vypočítat přímo z finančního modelu plánovaného na 6měsíční období během provozní fáze. Zpočátku lze pracovní kapitál vypočítat jako náklady, které musí projektová společnost nést, dokud neobdrží první platby z výnosů. Mohou zahrnovat:

  Náklady na nákup počáteční dodávky paliva nebo surovin;

  Náklady na údržbu kanceláře a zaměstnanců;

  Náklady na pojistné zaplacené v počáteční fázi provozu. Změny ve výši potřebného pracovního kapitálu jsou proto obvykle důsledkem výrazné změny objemu prodeje nebo nákupu surovin, což by se mělo odrazit v celkovém peněžním toku;

• daně. Položka zahrnuje daňové platby za různé výdaje projektu, jako je DPH nebo daně z obratu;
• náklady na financování který zahrnuje:

  Odměny za schválení a umístění půjčky;

  Náklady spojené s registrací půjčky a zajištěním;

  Náklady spojené s výplatou odměn poradcům, kteří zastupují zájmy věřitelů (sem patří náklady vzniklé v období před podpisem finanční dokumentace i po jejím vyhotovení);

  Úrokové platby během doby výstavby;

  provize;

  Agenturní poplatek za půjčku;

• financování rezervních účtů.§ 12.5.2 pojednává o tom, které rezervní účty by měly být financovány jako součást nákladů projektu;
• nevídané okolnosti. Náklady spojené s nepředvídatelnými okolnostmi (viz § 7.5.4) musí být zahrnuty do nákladů projektu.

§ 11.4.2. Zdroje financování projektu

Plán financování založený na nákladech zahrnuje všechny zdroje celkového financování, rozdělené mezi dluh a vlastní kapitál (viz kapitola 12; to také zahrnuje výpočet výše dluhu, který lze získat).

Je-li samostatný zdroj financování určen pouze pro určité účely (např. úvěr zajištěný exportní úvěrovou agenturou lze použít pouze na pokrytí nákladů vývozního kontraktu ze země, ve které se agentura nachází), pak musí brát v úvahu při výpočtech. Pokud jsou tedy náklady na projekt 100 USD. e. zahrnují náklady na vybavení ve výši 70 USD. e. v souladu s exportní smlouvou finanční plán, který využívá financování poskytnuté exportní úvěrovou agenturou ve výši 80 USD. e. a dodatečné financování ve výši 20 USD. To znamená, že to bude neúčinné.

Projektová společnost by neměla používat krátkodobý dluh jako provozní kapitál: jedná se o částky, které jsou potřeba průběžně a měly by být spláceny na základě dlouhodobého financování projektu. Může však být užitečné získat část projektového financování ve formě revolvingového úvěru (to znamená, že projektová společnost má schopnost splatit část úvěru, když má přebytek hotovosti, a znovu půjčit, když je nedostatek) . To může pomoci snížit výši vlastního kapitálu sponzorů, a proto to bude také výhodné.

Samostatné krátkodobé půjčky mohou být vyžadovány k zaplacení DPH a dalších daní během doby výstavby. Jsou splaceny, když jsou zaplaceny daně, nebo proti příjmům po zahájení provozu.

§ 11.5. Provozní výnosy a náklady

Vezměme si jako příklad výrobní závod. Mezi hlavní prvky provozního cash flow lze zahrnout provozní výnosy z prodeje produktů mínus náklady na palivo a suroviny, vlastní provozní náklady projektové společnosti (na personál, kancelář atd.) (viz § 7.7.3), náklady na údržbu, výdaje v rámci smlouvy o provozu a údržbě, pojištění (viz § 6.6.2).

Prvním krokem při předpovídání provozních příjmů a nákladů na palivo a suroviny pomocí modelu je identifikace klíčových provozních předpokladů – například pro výrobní závod:

• jaký je počáteční objem výstupu;
• jak se bude časem měnit;
• jak dlouho bude trvat údržba?
• jaké časové období by mělo být naplánováno také pro neplánované odstávky;
• jaká je míra spotřeby paliva nebo surovin;
• jak se bude spotřeba v čase měnit.

Tržby z prodeje a náklady na palivo nebo suroviny vyplývají z:

• tyto provozní předpoklady;
• podmínky projektových dohod, jako je smlouva o dodávkách surovin nebo smlouva o nákupu výrobků;
• předpoklady o tržních cenách v případě neexistence takových smluv.

Kromě toho je nutné vzít v úvahu prognózy týkající se změn všech těchto ukazatelů.

§ 11.6. Schéma úvěrové a dluhové služby

Ve fázi konstrukce model bere v úvahu:

• požadovaný poměr mezi vlastním a cizím kapitálem (viz § 12.1);
• jakákoli omezení použití úvěru (např. úvěry poskytnuté exportní úvěrovou agenturou jsou použity pouze na exportované vybavení nebo výdaje v určité měně jsou financovány úvěry ve stejné měně).

Poté je vypočítán harmonogram použití vlastního kapitálu a dluhu. Využití úvěru umožňuje navýšení úrokových plateb (po dobu výstavby), které je také nutné financovat. Během provozu model bere v úvahu:

• prioritní rozdělení čistého provozního peněžního toku (viz § 12.5.1);
• rozdělení prostředků mezi příslušné platební položky ke splacení dluhu (viz § 12.2.4);
• výpočet úrokových plateb, který umožňuje zajistit smlouvy (viz § 8.2).

§ 11.7. Problematika účetnictví a daní

Ačkoli by rozhodnutí investovat do projektu mělo být primárně založeno na posouzení cash flow (viz § 11.8), účetní opatření jsou důležitá pro sponzory, kteří se nesnaží zveřejnit účetní ztráty z investice do jejich projektové společnosti. Ve skutečnosti se mohou rozhodnout opustit zdánlivě ideální způsob financování a použít jiný (např. leasing – viz § 2.4), pokud to povede k vyšším účetním ziskům.

I když se tedy finanční modelování pro projektové financování posuzuje spíše z hlediska peněžních toků než účetních čísel, je obvykle nutné k modelu připojit účetní výkaz (tj. výkaz zisku a ztráty a rozvahy za každé období).

Dále je nutné sledovat výsledky účtování zisků sponzorů. Existuje mnoho argumentů ve prospěch skutečnosti, že účetní ukazatele jsou důležité pro finanční model projektové společnosti:

• platby daně jsou vypočítávány na základě účetních ukazatelů, a nikoli na základě výše peněžních toků (viz § 11.7.1);
• účetní opatření určují schopnost společnosti vyplácet dividendy (viz § 11.7.2) a mohou ovlivnit její schopnost pokračovat v obchodování s akciemi (viz § 11.7.3);
• Mít rozvahu je dobrý způsob, jak kontrolovat chyby v modelu: pokud nekonverguje, pak se někde vloudila chyba.

§ 11.7.1. Aktivace a odpisy nákladů projektu

Nejdůležitější rozdíly mezi účetnictvím a cash flow projektu jsou určeny aktivací a následnou amortizací nákladů projektu.

Pokud by projektová společnost odepsala náklady na projekt v době realizace, výsledkem by byly obrovské ztráty ve fázi výstavby a následně obrovské zisky ve fázi provozu. Je zřejmé, že to neodpovídá skutečné situaci.

Ve většině zemí jsou náklady na projekt kapitalizovány (tj. přičteny k aktivům rozvahy), nikoli okamžitě odepsány. Náklady v tomto případě zahrnují nejen náklady spojené s výstavbou (tj. dlouhodobý majetek), ale také variabilní náklady, které vznikly před zahájením provozu (náklady na financování a vývoj (včetně plateb úroků ve fázi výstavby), honoráře za konzultanty atd.) .

Aktivované náklady jsou následně amortizovány (odepsány) a odečteny od výnosů. Standardní lineární účetní odpisy pro projekt mohou projektové společnosti umožnit odepisovat aktiva projektu po dobu například 20 let. Tedy odpisy nákladů projektu ve výši 1000 cu. e. by měla být 5 % své původní hodnoty (50 cu) ročně. Pokud jsou tyto odpisy kryty daňovým příjmem ve výši 50 %, náhrada odpisů sníží částku daně o 25 cu. tedy na 20 let.

Projektová společnost může těžit z větších počátečních daňových odpočtů, protože investice do trvalého majetku podléhají zrychleným daňovým odpisům. Pokud je například daňová odpisová sazba pro náklady na projekt 25 % aktuální účetní hodnoty (příklad „zrychleného odpisování“, což je typická investiční pobídka), znamená to, že odpisy investice 1 000 USD. e. je:

• rok 1: 25 % výdajů, tedy 250 USD. E.;
• rok 2: 25 % výdajů, tedy 188 USD. e. (minus odpisy v roce 1), nebo celkem 438 cu. E.;
• rok 3: 25 % výdajů, tedy 144 USD. e. (minus odpisy v období mezi roky 1 a 2), celkem 578 kj. E.;
• rok 4: 25 % výdajů, tedy 105 USD. e. (minus odpisy v období mezi 1. a 3. rokem), celkem 684 cu. E.;
• rok 5: 25 % výdajů, tedy 79 USD. e. (minus odpisy v období mezi 1. a 4. rokem), celkem 763 mj. e. atd.

V prvních 5 letech tak lze na daně odepsat více než 75 % nákladů projektu ve srovnání s 25 % u 20letého lineárního odpisování, na které jsme se zabývali dříve. V posledních letech existence projektu se daňové platby při aplikaci zrychlených odpisů zvyšují, protože náklady na projekt již byly odečteny z daní; do konce 20letého období tedy bude celkový odpočet daně z titulu náhrady odpisů (při sazbě daně 50 %) stejný (tj. 500 cu).

Dalším typickým případem daňových odpisů jsou „dvojité odpisy“ – pokud je běžná odpisová sazba majetku 10 % ročně, pak dvojité odpisy umožňují odepisovat první 3 roky sazbou 20 % ročně a poté sazbou 10 % ročně. poté každoročně. Do konce roku 5 by tedy mělo být na daně odepsáno 80 % nákladů na výdaje.

V některých zemích (jako jsou USA a Velká Británie) se odpisy pro daňové a účetní účely provádějí odlišně: pro účetní účely se aktivum projektu odepisuje po dobu jeho životnosti, čímž se náklady spojené s tímto aktivem spojí se ziskem, který poskytl, a zvyšuje účetní zisk v prvních letech projektu; zatímco v daňovém účetnictví se používá zrychlený odpis.

Rozdíl mezi těmito dvěma částkami se zaúčtuje (nebo odečte) do rezervy na daň v pasivech rozvahy. V jiných zemích (například Německo a Francie) musí být účetní a daňové odpisy stejné.

Pro různé části projektu (například budovy a zařízení) mohou platit různé odpisové sazby. V takových případech bude dodavatel povinen alokovat paušální platby podle předávací smlouvy na tyto komponenty pro daňové účely.

§ 11.7.2. Dividendová past

„Vlastní kapitál“ nemusí být vždy poskytnut sponzory ve formě kmenových akcií. Z daňového a účetního hlediska je pro sponzory často výhodnější poskytnout část formou podřízeného úvěru, zejména proto, že úroky z tohoto úvěru mohou být daňově uznatelné, na rozdíl od dividend vyplácených z kmenových akcií.

Navíc tato metoda (která vytváří závislost práv investorů na právech věřitelů – viz § 12.13.5) předchází situaci známé jako dividendová „past“, ve které má projektová společnost cash flow, ale nemůže vyplácet dividendy. svým investorům z -pro záporný zůstatek ve výsledovce, jak je uvedeno v tabulce. 11.3.

Při výpočtu byly použity následující předpoklady:

• náklady na projekt jsou 1500 USD. např. 1200 USD e. financováno z úvěru a 300 z vlastního kapitálu;
• příjmy a výdaje jsou konstantní a činí 475 a 175 c.u. e. za rok;
• časově rozlišené odpisy nákladů projektu činí 25 % zůstatkové hodnoty (viz níže);
• účetní odpisy se rovnají daňovým odpisům;
• sazba daně je 30 %;
• pokud projektové společnosti vznikne daňová ztráta, převede se daňový kredit ve výši 30 % z její částky do budoucích období a uplatní se na budoucí platby daně;
• Výše jistiny dluhu je 200 USD. e. ročně;
• ukazatele jsou prezentovány na 6 let, i když životnost projektu je mnohem delší.

Výpočty ukazují, že projektová společnost má kladný peněžní tok, což jí umožňuje provádět platby investorům od 1. roku, ale stále nebude schopna vyplácet dividendy, protože její rozvaha vykazuje záporný zůstatek 75 cu. e. ve výsledovce, plynoucí ze zrychleného odpisování, který v 1. roce vytváří účetní ztrátu a teprve ve 3. roce dojde k jejímu odstranění. Projektová společnost tedy nemůže vyplácet dividendy až do tohoto okamžiku. Dokonce ani do 6. roku nemusí být přebytečné prostředky investorům plně vyplaceny a výrazné zpoždění při přijímání plateb výrazně snižuje jejich návratnost.

Obecně platí, že dividendová „past“ je zde funkcí rozdílu mezi odpisy a výší plateb na jistinu dluhu: pokud je první ukazatel výrazně vyšší než druhý, pak se velikost dividendové „pasti“ zvyšuje, jinak je to vyloučeno. Tento problém je méně aktuální v zemích, kde účetní odpisy nejsou zrcadlovým obrazem daňových odpisů.

Pokud je vlastní kapitál investorů částečně splacen ve formě podřízeného úvěru a promítne se do základního kapitálu, lze platby investorům v prvních letech, kdy nelze vyplatit dividendy, provádět formou plateb podřízeného úvěru. Projektová společnost tak bude moci uhradit veškeré přebytečné částky.

Dalším závěrem, který lze na základě těchto ukazatelů vyvodit, je, že část daňových výhod plynoucích z rychlého odpisování je promarněna: sleva na dani ve výši 23 cu. e. v roce 1 nelze plně využít pro daně až do roku 3. V tomto případě může projektová společnost rozhodnout:

• nepoužívejte plné rychlé odpisy (tj. odečtěte náklady na projekt od daní nižší sazbou), které je v mnoha zemích povoleno; v tomto případě nedojde k zápornému zůstatku na účtu zisků a ztrát, a proto bude možné vyplácet dividendy v prvních letech;
• využít základ daně z leasingu (viz § 2.3) a převést odpisy na leasingovou společnost, která může finanční prostředky ihned použít a výhody převést na projektovou společnost v podobě nízkých nákladů na financování.

Mezi další výhody akcionářů, kteří při financování vlastního kapitálu projektové společnosti používají podřízený dluh namísto vlastního kapitálu, patří snadné vrácení finančních prostředků investorům v případě refinancování a zvýšení jistiny nebo v pozdějších fázích projektu, kdy investoři mohou chtít své peníze. zadní.

§ 11.7.3. Negativní vlastní kapitál

Projektová společnost se musí chránit, aby se při vyhýbání se dividendové „pasti“ nedostala do situace úplného vyřazení akcií z vlastního kapitálu společnosti. Pokud je většina financování projektové společnosti prostřednictvím podřízeného dluhu a utrpí významné účetní ztráty v prvních letech projektu, může to vést k úplné likvidaci vlastního kapitálu. Ve většině zemí musí být akcie společnosti se záporným vlastním kapitálem (která má menší vlastní kapitál než záporná rozvaha ve výsledovce) stažena z obchodování a musí být zlikvidována.

Pro případ uvedený v tabulce. 11.3, pokud jsou náklady projektu 1500 USD. e. je financováno 20 % vlastního kapitálu (tj. 300 cu), z čehož 267 je podřízený úvěr a zbývajících 33 je vlastní kapitál, poté musí být úvěr splacen v prvních 3 letech a poté budou výplaty dividend začít V roce 1 utrpěla projektová společnost účetní ztráty ve výši 75 Kč. e. (i bez zohlednění úrokových plateb z podřízeného úvěru), které výrazně převyšují základní kapitál; taková mezera by neměla existovat (možná by v tomto případě měla projektová společnost zvážit možnosti nižších sazeb pro daňové odpisy).

K podobným výsledkům může dojít také při rovnoměrném odpisování, ale s nižší ziskovostí v prvních letech (například kvůli vysokým daním z úroků z podřízeného dluhu).

Protože nízký vlastní kapitál je charakteristickým znakem projektového financování, musí být účetní záznamy projektové společnosti během procesu finančního modelování pečlivě sledovány. To umožňuje splnit následující podmínku: i když existuje peněžní tok, může být legálně vyplacen investorům a vlastní kapitál projektové společnosti je kladný.

§ 11.7.4. Harmonogram plateb daní

Velmi často se platby daně z příjmu právnických osob převádějí na konci období, což znamená, že mezi datem časového rozlišení a skutečným datem platby existuje mezera. Finanční model proto musí nutně ukazovat jak daňové výpočty ve výsledovce, tak částky plateb ve výpočtech peněžních toků pro tato data.

§ 11.7.5. daň z přidané hodnoty (DPH)

V některých zemích (např. země Evropské unie) bude DPH z nákladů spojených s výstavbou projektu platit projektová společnost, ale tyto částky mohou být vráceny oproti DPH z prodeje, jakmile projekt zahájí provoz. Věřitelé velmi často poskytnou samostatnou půjčku s DPH, aby splnili požadavky na krátkodobé financování.

§ 11.7.6. Daňové zástavní právo

Projektová společnost může být povinna odečíst místní daně z příjmu z výplat úroků zahraničním věřitelům nebo z výplat dividend zahraničním investorům. Věřitelé však mají možnost tyto částky získat zpět při placení daní z jiných příjmů; obvykle vyžadují, aby tyto náklady nesla projektová společnost (viz § 8.2.4). Proto může být pro společnost výhodnější, pokud je to možné, využít domácí věřitele.

Investoři mohou mít v některých případech možnost kompenzovat srážkovou daň ze svých dividend při placení daní z jiných příjmů, ale pokud tak nemohou učinit, měla by být výše odpočtů zohledněna při výpočtu návratnosti investice do projektu, i když se to nepromítne do účetní závěrky projektové společnosti nebo jejího cash flow.

§ 11.7.7. Směnný kurz a daň

Pokud si projektová společnost půjčí v cizí měně, změny směnného kurzu mají dopad na platby daní, a tedy na výnosy investorů, i když jsou výnosy a provozní náklady indexovány k této měně.

To je patrné z údajů uvedených v tabulce. 11.4. Jasně také ukazuje, proč je nutné počítat finanční model v národní měně, a nikoli v cizí měně používané v zemi, kde sídlí investoři nebo věřitelé.

Příjem investora se počítá v amerických dolarech, projektová společnost vede účetnictví a počítá daně v eurech. Jsou uvedeny dva výpočty: jeden založený na finančním modelu počítaném v dolarech a druhý založený na výpočtu v eurech. Jsou učiněny následující předpoklady:

• všechny náklady, výnosy a výdaje projektu (včetně úroků a plateb jistiny) jsou buď denominovány, nebo indexovány na dolar; Teoreticky tedy projekt nesouvisí se směnnými kurzy;
• počáteční směnný kurz je 1,10 euro = 1 dolar Euro se v den zahájení projektu znehodnocuje o 5 % ročně;
• náklady na projekt jsou 1 000 USD, což odpovídá 1 100 EUR k datu, kdy náklady vznikly;
• Daňové znehodnocení v dolarovém vyjádření není 150 USD, jak by naznačoval finanční model, ale 130. Dolarový model to tedy neodráží a nadhodnocuje cash flow.

V projektu, který využívá cizoměnové financování, i když je plně zajištěn, je tedy vždy nutné sledovat změnu kurzu.

§ 11.7.8. Inflace a daně

Projekt, který funguje v prostředí vysoké inflace a jehož příjmy a výdaje jsou plně indexovány mírou inflace, stále nebude generovat příjmy, které by rostly souběžně s mírou inflace, protože daňové odpisy jsou založeny na počátečních nákladech; To je z velké části způsobeno faktory, které ovlivňují projekt (ty jsou popsány v § 11.7.7).

V některých zemích budou náklady na projekt v rozvaze společnosti také přeceněny pomocí míry inflace před výpočtem daňových odpisů. Opět to potvrzuje důležitost výpočtů založených na „nominálních“ spíše než „skutečných“ údajích o peněžních tocích pro projektové financování (viz § 8.1) (tj. s přihlédnutím k dopadu různých inflačních scénářů).

§ 11.8. Návratnost vlastního kapitálu

Standardní výpočet návratnosti vlastního kapitálu pro investory projektu je obvykle založen na výpočtu peněžních toků, který bere v úvahu:

• čas vložení finančních prostředků. Jak bude diskutováno v § 12.3, je pravděpodobné, že mezi datem oficiálního převodu vlastního kapitálu a skutečným datem výplaty prostředků může existovat určitá časová prodleva. Naprostá většina investorů posuzuje svou ziskovost na základě převedených prostředků, nikoli na základě plánovaných investic;
• splátkový kalendář dividend. Není důležité, kdy projektová společnost vytváří zisk, ale kdy je vyplácen investorům ve formě kompenzace (dividendy nebo výplaty úroků nebo platby z podřízené půjčky akcionářům); mezi těmito daty může být značná časová prodleva (například proto, že věřitelé mohou požadovat, aby byla hotovost akumulována na účtech rezerv a dividendy vypláceny dvakrát ročně, s ohledem na šestiměsíční finanční výsledky společnosti – viz § 12.5.3).

Aby bylo možné měřit návratnost investic investorů v různých časových obdobích, je nutné je přivést na společný základ diskontováním výpočtů. V zásadě se používají dvě vzájemně související veličiny: čistá současná hodnota (NPV – viz § 11.8.1) peněžního toku a vnitřní míra návratnosti (IRR – viz § 11.8.2), které se měří hodnotou budoucích zisků. , upravená na aktuální kurz. Tyto hodnoty je však třeba používat opatrně (viz § 11.8.3), protože mohou vést k chybným závěrům, pokud podstatná část investice není provedena v hotovosti (viz § 11.8.4).

Jak je uvedeno v § 11.7, společnosti budou také hodnotit, jak je jejich investice do projektu prezentována ve zveřejněných zprávách a také ve výpočtech peněžních toků.

§ 11.8.1. Čistá současná hodnota (NPV)

NPV je současná hodnota částky splatné v budoucnu s přihlédnutím k diskontní sazbě. Vzorec pro výpočet NPV je následující:

Kde S je částka budoucího peněžního toku, i— úroková nebo diskontní sazba, n— číslo období. (Diskontní sazba může být roční nebo například pololetní.)

Pokud je tedy diskontní sazba 10 % ročně a částka očekávaná za rok je 1 000 USD. To znamená, že NPV pro tuto částku je:

nebo 909,1 USD e. Udělejme opak: pokud 909,1 cu. e. je výše investice za rok ve výši 10 %, 1000 USD. e. (tj. 909,1 × 1,10) bude vyplacena na konci roku. NPV pro částku 1000 USD. e. při výpočtu na 2 roky a diskontní sazbě 10 %, počítané na šest měsíců (5 % na šest měsíců), je to:

nebo 822, u. E.

NPV peněžního toku určuje současnou hodnotu pro budoucí částky peněz. Vypočítá se následovně:

Vypočítali jsme výši čistého peněžního toku pro každé budoucí období (obvykle šest měsíců při výpočtu projektového financování); diskontuje se na NPV pomocí sazby (pro výpočet NPV není nutné používat vzorec nebo tabulkový systém - to lze snadno provést pomocí finanční kalkulačky nebo vhodného softwaru).

Použití výpočtů NPV lze ilustrovat porovnáním peněžních toků pro dvě investice, které jsou uvedeny v tabulce. 11.5. Počáteční částky pro každou z nich jsou 100 USD. To znamená, že peněžní tok na 5 let je 1359 USD. e. a generuje příjem (čistou počáteční investici) ve výši 350 USD. e. Peněžní tok za každý rok je diskontován na NPV roční sazbou 10 %. „Rok 0“ je první den projektu po investici; zbývající peněžní toky jsou uvedeny pro následující pololetní intervaly.

Jak vidíte, ačkoli jsou nediskontované peněžní toky stejné, NPV pro investici A je 49 (to znamená, že diskontované peněžní toky z let 1 až 5 jsou 1049 MJ pod částkou původní investice), zatímco pro investici B = – 2.

Diskontní sazba používaná investory pro kapitál projektové společnosti je minimální požadovaná míra návratnosti, která je obvykle odvozena od kapitálových nákladů investorů (viz § 11.12.1). Pokud je NPV využívající tuto diskontní sazbu kladné číslo, pak investice splňuje minimální požadavky; pokud ne, tak se nevyplatí investovat. Pokud investoři požadují návratnost alespoň 10 %, pak je zřejmé, že investice A tento minimální požadavek splňuje, protože výsledek je kladný, zatímco investice B nikoli. Výpočet NPV lze také použít při výběru projektu (je však nutné vzít v úvahu závěry uvedené v § 11.8.3) - je zřejmé, že pro případ uvedený v tabulce. 11.5, investice A je výnosnější investiční varianta. Takový rozdíl při výpočtu NPV ukazuje důležitost rozložení peněžních toků v čase.

Jak bude uvedeno v § 11.9, NPV používají také věřitelé při výpočtu ukazatelů krytí úvěrů.

§ 11.8.2. Vnitřní míra návratnosti (IRR)

Vnitřní míra návratnosti (IRR) měří návratnost investice po dobu její životnosti. Toto je diskontní sazba, při které se NPV peněžních toků rovná 0. Tedy v příkladu uvedeném v tabulce. 11.5, IRR pro investici A je 12,08 % a pro investici B je 9,94 %, což dále dokazuje, že investice A je ziskovější; výpočet lze zkontrolovat diskontováním dvou peněžních toků příslušnou sazbou (tabulka 11.6). V procesu výpočtu IRR musíte být velmi opatrní, takové výpočty nelze použít, pokud peněžní tok v různých časových obdobích může mít kladné i záporné hodnoty, protože mohou poskytnout několik odpovědí.

Kromě IRR pro kapitálovou investici projektové společnosti je také možné vypočítat IRR pro celý projekt, které je založeno na peněžním toku před zaplacením dluhové služby a výnosů z vlastního kapitálu a které je určeno návratností požadovaná investice (pro dluh nebo vlastní kapitál). Někdy se tato operace provádí v počáteční fázi vývoje projektu, aby se ověřila jeho životaschopnost bez zohlednění konkrétní finanční struktury. V opačném případě má IRR omezené použití v projektovém financování, kde hlavními výhodami použití pákového efektu na dluhový projekt je schopnost zlepšit návratnost vlastního kapitálu. IRR mohou stále používat investoři v portfoliu projektů rozvahy a financování projektů k porovnání možností. Lze ji také použít při výpočtu kompenzace, protože se rovná smíšeným nákladům na dluhovou službu a příjmu z vlastního kapitálu projektu (viz § 5.8.1).

§ 11.8.3. Použití hodnot IRR a NPV v procesu investičního rozhodování

V procesu rozhodování o investici do projektu a analýze dopadu změn přijatých předpokladů na návratnost investic investoři zvažují hodnoty IRR a NPV. Při používání těchto hodnot však musíte být opatrní a rozumět tomu, jak se počítají. Tuto úvahu lze ilustrovat na příkladu dvou investic, které jsou uvedeny v tabulce. 11.7: Je zřejmé, že investice D poskytuje lepší výnos a hodnota NPV tento závěr potvrzuje, ale hodnoty IRR pro obě investice jsou stejné, protože standardní proces výpočtu IRR předpokládá, že prostředky vybrané z projektu jsou refinancovány při sazba IRR do konce období výpočtu ( Jak je tedy uvedeno ve třetím sloupci tabulky 11.7, pokud jsou peněžní toky za roky 1, 2, 3 a 4 reinvestovány ve výši 15 % ročně, celková částka dosáhne 2011 MJ o konec 5. ročníku). Je důležité poznamenat, že investice C generuje cash flow rychleji, ale předpoklad, že tyto prostředky mohou být reinvestovány za 15 %, je pravděpodobně nesprávný nebo přinejmenším implikuje dvojí započítání investičních výnosů. IRR tedy zpočátku nadhodnocuje peněžní toky; prodloužení období vede k vyššímu IRR při použití vysoké míry reinvestice.

Existují dva způsoby, jak vysvětlit tento typ zkreslení:

1) modifikované IRR (MIRR). Hodnota MIRR předpokládá nižší míru reinvestice (tj. náklady na kapitál investorů pro NPV namísto sazby pro IRR) pro hotovost staženou z projektu. V tomto případě se celkový obraz stává realističtějším. V příkladu uvedeném v tabulce. 11.7, bude-li uvažována míra investice 12 %, pak se MIRR pro investici C sníží na 13 %, zatímco pro investici D jistě zůstane nezměněna;

2) doba návratnosti. Analýza IRR ignoruje problém reinvestice, ale vyžaduje, aby investice měla také maximální dobu návratnosti (tj. dobu potřebnou k navrácení původních částek investice). To do určité míry kompenzuje efekt přehánění IRR u peněžních toků za delší období, ale výpočet zůstává přibližný – zejména nezohledňuje příjem přijatý po době návratnosti. Tento přístup však může být užitečným nástrojem kontroly. Doba návratnosti investice C je méně než 4 roky, investice D - 5 let. Investoři přitom v procesu rozhodování o nových investicích také požadují, aby maximální doba návratnosti nepřesáhla určitou hodnotu.

Opět platí, že při porovnávání dvou různých projektů by ukazatele měly být srovnatelné, jak ukazuje tabulka. 11.8. Investice F má vyšší NPV než investice E, ale pouze díky objemu. Je zřejmé, že investice E je výnosnější; investice F se stabilním růstem 1000 USD. e. poskytují nižší ziskovost.

§ 11.8.4. Nepeněžní transakce při investování

Dalším faktorem, který má rovněž významný vliv na hodnoty NPV a IRR, je skutečný čas zavedení prostředků do vlastního kapitálu projektové společnosti (viz § 12.3.3). Kromě toho, pokud investoři poskytnou závazky investovat do vlastního kapitálu pouze v případě, že peněžní tok projektové společnosti nesplňuje požadavky, nebude to mít vliv na IRR (viz § 12.3.3).

Hodnoty NPV a IRR odrážejí návratnost peněžní investice, nikoli návratnost všech investic, které investor riskoval. Pokud má tedy projektová společnost značné množství nevyužitého vlastního kapitálu, pak NPV a IRR mohou být pro investory zavádějící.

Aby bylo možné zohlednit nevyužitý vlastní kapitál, je nutné v procesu výpočtu IRR předpokládat, že tento vlastní kapitál je použit 1. den životnosti projektu a generuje návratnost rovnající se nákladům na kapitál investorů, dokud jej projektová společnost skutečně nevyužije. . Jde o přesnější měření rizikového výnosu investora.

§ 11.9. Míry krytí dluhu

Výše dluhu je určena především prognózami schopnosti projektu splácet úroky a garantovat splácení jistiny v souladu s dohodnutým harmonogramem. Aby bylo možné odhadnout toto bezpečnostní rozpětí, věřitelé vypočítají sazby krytí takto:

• sazba pro krytí roční částky dluhové služby (viz § 11.9.1);
• sazby krytí za výpůjční období (viz § 11.9.2);
• průměrné míry krytí ročního objemu dluhové služby a míra krytí za výpůjční období (viz § 11.9.3);
• míra krytí po celou dobu provozu projektu (viz § 11.9.4) a míra krytí rezerv (viz § 11.9.5).

Tyto sazby pro typický projekt jsou uvedeny v § 11.9.6. Je třeba poznamenat, že žádný z nich nelze vypočítat, dokud není projektová společnost v provozu, protože odrážejí vztah mezi provozním peněžním tokem a úrovní dluhu nebo částkami potřebnými k jeho obsluze.

§ 11.9.1. Roční míra krytí dluhové služby

Roční míra pokrytí dluhové služby (ADSCR) hodnotí schopnost projektové společnosti splácet dluhy a vypočítává se následovně: provozní cash flow projektu za rok(tj. provozní výnosy snížené o provozní náklady – včetně částek odložených na účtech rezerv na údržbu apod., určených pro jiné účely (viz § 12.5.2), a bez jakýchkoli nepeněžních položek, jako jsou odpisy; může to být podobné na EBITDA (zisk před úroky, daněmi, odpisy a amortizací) používaný v podnikových financích, ale provozní peněžní tok projektu za rok by měl být založen na peněžních tocích, nikoli na účetních údajích) děleno částka potřebná ke splacení dluhu projektu za daný rok - tj. platby úroků a jistiny bez zohlednění částek z rezervních účtů.

Pokud je tedy provozní peněžní tok za rok 120 cu. e., platby úroků - 55 USD. e. a splátky úvěru - 45 USD. To znamená, že sazba pro krytí roční částky dluhové služby bude: 1,2 / 1 (120 / (55 + 45)) c.u. E.

Roční míra krytí dluhové služby se obvykle vypočítává v šestiměsíčních přírůstcích jako roční průměr. Je zřejmé, že jej lze vypočítat až po roce od zahájení projektu; může však ovlivnit schopnost vyplácet dividendy (viz § 12.5.3), a proto v prvním období může být počítána na šest měsíců.

V počátečních předpokladech základního případu (viz § 11.10) věřitelé zvažují roční míru krytí dluhové služby pro každé období a zajišťují, aby tento ukazatel neklesl pod požadovanou minimální hodnotu. Skutečná roční míra dluhové služby je přezkoumána (a předpoklady mohou být změněny) po zahájení provozu projektu (viz § 12.5.3).

Různé projekty určují různé minimální sazby pro pokrytí roční částky dluhové služby, ale jako přibližné hodnoty pro typické projekty lze brát následující:

• 1.2/1 pro infrastrukturní projekty, kde nehrozí riziko využití (například veřejná nemocnice nebo věznice);
• 1.3/1 pro projekty související s provozem elektráren nebo výrobních závodů, ve kterých je uzavřena smlouva o prodeji vyrobených výrobků;
• 1.4/1 pro infrastrukturní projekty, kde existuje riziko zneužití, jako jsou zpoplatněné silnice nebo projekty veřejné dopravy;
• 1,5/1 pro projekty související s těžbou;
• 2.0/1 pro projekty komerčních elektráren, které nemají smlouvu o prodeji elektřiny nebo smlouvu o zajištění ceny.

Vyšší míra krytí by měla být použita u projektů, které mají neobvyklá rizika nebo se nacházejí v zemích s velmi nízkým úvěrovým ratingem.

Je třeba poznamenat, že na rozdíl od podnikových úvěrů se míra krytí peněžních toků u ročních úrokových plateb vůbec nepovažuje za významný ukazatel. Je tomu tak proto, že podnikové úvěry se obnovují velmi často, zatímco úvěry na financování projektů musí být splaceny po určité době; Projektová společnost proto musí být schopna snížit svůj dluh podle plánu a obecně platí, že placení pouze úroků není považováno za přijatelné.

§ 11.9.2. Sazby krytí na dobu půjčky

Míry krytí výpůjční doby (LLCR) se počítají podobným způsobem, ale pro celou dobu výpůjčky: předpokládaný provozní cash flow(vypočteno podobným způsobem) od předpokládaného data zahájení projektu do data, kdy má být dluh splacen, diskontováno na NPV stejnou úrokovou sazbou předpokládanou pro dluh (s přihlédnutím k úrokovým swapům nebo jiným možnostem zajištění), děleno nesplacená částka dluhu ke dni vypořádání minus zůstatek na rezervních účtech, na kterých se akumulují částky na obsluhu dluhu.

Minimální počáteční míra krytí pro výpůjční období pro základní scénář je u „standardních“ projektů predikována přibližně o 10 % vyšší než v případě dluhové služby.

Kromě toho lze sazbu přepočítat po celou dobu provozu projektu a porovnat předpokládaný peněžní tok pro zůstatek dluhového období s nesplaceným dluhem k datu výpočtů.

Míra krytí po dobu trvání úvěru je užitečným ukazatelem v procesu počátečního hodnocení, který pomáhá určit, zda bude dluh jako celek vymahatelný. Využívá se i v procesu sledování během doby výpůjčky, ale je zřejmé, že jeho využitelnost se snižuje v případě výrazných změn ve výši cash flow. V tomto případě je roční míra krytí dluhové služby významnějším ukazatelem schopností projektové společnosti dluhové služby.

§ 11.9.3. Průměrné míry krytí pro roční částku dluhové služby a míry krytí za období půjčky

Pokud jsou předpokládané hodnoty roční míry pokrytí dluhové služby neustále na stejné úrovni, pak bude průměrná hodnota přesně stejná jako u míry pokrytí za období půjčky. Pokud je však v počáteční fázi vyšší, pak průměrná hodnota překročí průměrnou hodnotu míry krytí za výpůjční období a naopak. Průměrná hodnota míry krytí pro roční částku dluhové služby jako dlouhodobý ukazatel je tedy pro věřitele někdy významnější než míra krytí za dobu půjčování; v tomto případě je pravděpodobné, že minimální požadavky budou ekvivalentní minimální hodnotě míry krytí po dobu trvání úvěru.

Průměrná míra krytí za dobu úvěrování (tedy průměr ukazatelů, které se přepočítávají každých 6 měsíců) je také používán jako kritérium věřiteli, i když význam tohoto ukazatele je diskutabilní.

§ 11.9.4. Míra krytí po dobu provozu projektu

Věřitelé také přezkoumají projekt, aby zjistili, zda je možné splatit půjčku po tom, co se původně předpokládalo jako konečné datum splacení, pokud nastanou potíže se splácením včas. Tyto dodatečné funkce jsou známé jako ocas a věřitelé obvykle očekávají, že peněžní tok může být generován po dobu nejméně jednoho nebo dvou let po skončení úvěrového období. Výpočet velikosti ocasu může být založen na:

• na celkové schopnosti projektové společnosti pokračovat v provozování projektu a tím generovat hotovost po uplynutí výpůjční lhůty (v každém případě musí doba provozu projektu z technického hlediska přesáhnout výpůjční dobu);
• existence smlouvy o prodeji výrobků, smlouvy o dodávce paliva nebo surovin nebo koncesní smlouvy, která obsahuje články vymezující fungování projektové společnosti.

Náklady na tuto část pro věřitele lze vypočítat pomocí míry krytí projektu Life Coverage Rate (PLCR); v tomto případě se čistý peněžní tok před splátkami dluhové služby za dané období (a nejen za dobu existence dluhu, jako v případě výpočtu míry krytí) diskontuje na jeho NPV a tato hodnota se vydělí výše nesplacené půjčky. Je zřejmé, že míra krytí po celou dobu trvání projektu bude vyšší než míra krytí po dobu existence dluhu; Věřitelé mohou chtít, aby první sazba byla o 10–15 % vyšší než minimální sazba pro druhou.

§ 11.9.5. Míra krytí rezervy

V těžebních projektech se míra krytí životního cyklu (v tomto případě nazývaná míra krytí rezerv) stává významnější kvůli zvláštním požadavkům kladeným na zbytkový objem nerostů (tedy prokázané zásoby, které lze těžit po období dluhu). vyprší - viz § 7.9.4).

Aby byl zajištěn úspěch, musí být míra krytí rezerv 2:1 na základě obezřetných prognóz cen komodit věřitelů a samozřejmě alespoň 1:1 pro minimální rozumné prognózy.

§ 11.9.6. Výpočet poměrů krytí

Tabulka 11.9 ukazuje míru pokrytí pro typický projekt, který:

• Roční peněžní tok před splátkami dluhové služby je 220 USD. E.;
• Půjčka je 1000 USD. e. a je vyplácena ve stejných částkách po dobu 10 let;
• Úroková sazba úvěru je 10 % ročně a rovná se diskontní sazbě NPV.

Pokud předpokládáme, že projekt přináší roční zisk 200 USD. tedy další 3 roky po splacení úvěru (tedy v období od 11 do 13), pak je NPV celkového cash flow za 12 let 1499 USD. e. a tedy míra pokrytí po celou dobu životnosti projektu bude 1,50:1 (1499:1000).

Před zaplacením částek dluhové služby je nutné se rozhodnout, zda odečíst platby daně z čistého peněžního toku, zejména při výpočtu roční míry krytí dluhové služby, protože změny plateb úroků ovlivňují také platby daní. Může být obezřetné jednat tímto způsobem, pokud dojde k významné změně daní (např. v důsledku dopadu zrychlených kompenzací daňových ztrát), kterou je třeba vzít v úvahu. Argumentem proti může být skutečnost, že daně se platí až po odečtení úrokových nákladů, které nejsou zahrnuty v provozních ukazatelích cash flow; Navíc problém, který nastává při výrazné změně výše daní, lze řešit uložením prostředků na rezervní účty určené k placení daní (viz § 12.5.2). Dokud však rozhodování o výši sazby zohledňuje, zda je v ní zahrnuta výše daňových odpočtů, nehraje výběr varianty vážnou roli.

Je třeba poznamenat, že „účetní“ sazby, jako jsou běžné nebo rychlé ukazatele, se v projektovém financování obecně nepoužívají (krátkodobá likvidita je zajišťována tvorbou rezervních účtů). Poměr dluhu k vlastnímu kapitálu použitý při výpočtu úrovně kapitálových investic projektové společnosti (viz § 12.1.4) je také založen na peněžních injekcích spíše než na údajích z rozvahy.

§ 11.10. Základní případ a změny předpokladů

Jakmile se věřitelé a sponzoři dohodnou, že struktura finančního modelu a kalkulační vzorce odrážejí specifika projektu a smluv, jsou určeny klíčové základní předpoklady a dohodnuta a sestavena finanční struktura a načasování (viz kapitola 12); Konečný výpočet modelu zohledňující tyto předpoklady se nazývá „základní případ“ nebo „bankovní případ“. Toto konečné vypořádání se obvykle provádí bezprostředně před podepsáním dokumentů o financování projektu, aby věřitelé měli možnost zajistit za použití aktualizovaných předpokladů a dokončených smluv o projektu, že jim projekt bude schopen poskytnout přiměřené krytí úvěru.

Následně však projekt nemůže zůstat nezměněn a věřitelé budou i nadále sledovat vznikající možnosti. Jak bude diskutováno níže, nepříznivé změny v roční míře krytí dluhové služby a míře krytí za úvěrové období mohou ovlivnit schopnost projektové společnosti vyplácet dividendy investorům (viz § 12.5.3) nebo dokonce způsobit, že projektová společnost nesplní závazky. úvěru (viz § 12.11).

Pokud se však během projektu vytvoří nové prognózy, někdo se musí rozhodnout, jak provést změny v předpokladech, které byly do té doby použity. Pokud je pravomoc rozhodovat o předpokladech dána projektové společnosti, pak věřitelé nemusí s rozhodnutím souhlasit a naopak.

Neexistuje žádné standardní řešení tohoto problému, ale kdykoli je to možné, měli byste se snažit používat objektivní zdroje k revizi prognóz, například:

• makroekonomické předpoklady (včetně cen komodit) mohou být založeny na ekonomickém průzkumu zveřejněném jedním z věřitelů nebo jiným externím zdrojem, pokud se provádí pro obecné účely, a nikoli pro konkrétní projekt;
• změny v příjmech nebo jiných provozních předpokladech by měly být založeny především na skutečné provozní výkonnosti projektové společnosti;
• Věřitelé mají obecně poslední slovo v rozhodovacím procesu ohledně změn předpokladů, ale pokud je to možné, měli by investoři zajistit, aby rozhodnutí byla informována kvalifikovaným poradenstvím technických poradců, kteří pro věřitele pracují, nebo jejich poradci pro trh či pojištění. právo učinit konečné rozhodnutí.

§ 11.11. Analýza citlivosti

Finanční model musí mít také určitou flexibilitu, která umožňuje investorům nebo věřitelům vypočítat řadu různých možností (také známých jako scénáře vývoje projektu), které berou v úvahu dopad změn v klíčových vstupních předpokladech pro základní případ, když je projekt původně zvažován. . Tyto možnosti mohou zahrnovat výpočet poměrů pokrytí a výnosů v závislosti na:

• z překročení rozpočtu na stavební práce (obvykle na základě plného využití pohotovostního financování);
• platby za náhradu škody v souladu se smlouvou „pass-through“ umožňující kompenzaci nákladů vyplývajících z prostojů nebo nesrovnalostí v plánovaných výrobních ukazatelích;
• pozdní dokončení práce (například 6 měsíců) bez zaplacení smluvní pokuty podle smlouvy „end-to-end“;
• delší prostoje a menší pracovní zátěž;
• snížení prodeje nebo využití projektu;
• snížení prodejní ceny;
• prodejní ceny zboží na hranici rentability;
• vyšší náklady na palivo a suroviny;
• vyšší provozní náklady;
• zvýšení projektových plateb (pokud nebyly pevně stanoveny);
• změny směnných kurzů.

V konečném důsledku analýza citlivosti zkoumá finanční důsledky alternativ finančních a obchodních rizik pro projekt, který nedosahuje předpokládané výkonnosti.

Věřitelé také obvykle provádějí „kombinovanou analýzu bodu zlomu“, aby určili vliv více nepříznivých faktorů vyskytujících se současně (například dokončení stavby o 3 měsíce opožděné oproti plánu, 10% pokles prodejních cen a 10% nárůst prostojů). . Výpočet současného dopadu několika různých faktorů se také nazývá „analýza scénářů“.

§ 11.12. Analýza investorů

Investoři se obvykle zaměřují na určitou minimální úroveň IRR vlastního kapitálu (viz § 11.12.1), která se může lišit v závislosti na období, po které jsou do projektu zapojeni (viz § 11.12.2). Přeprodej akcií po dokončení výstavby a v případě úspěšného provozu může poskytnout investorům, kteří přišli do projektu v počáteční fázi jeho realizace, možnost rychleji získat zisky z investic (viz § 11.12.3); Ziskovost investorů lze rovněž zvýšit, pokud je půjčka v této fázi refinancována (viz § 11.12.4).

§ 11.12.1. Příjmy investora

Investoři mají obvykle „bariérové ​​sazby“ vůči IRR svých akcií; investice, u kterých je IRR vyšší, jsou považovány za přijatelné. Obvykle jsou „bariérové ​​sazby“ založeny na:

• na kapitálových výdajích investorů (na základě kombinace vlastního a cizího kapitálu), který se obvykle používá jako diskontní sazba při výpočtech NPV;
• dodatečné příjmy převyšující kapitálové náklady požadované v případě určitého typu rizika (například typ projektu, jeho umístění, výše zajištění rizika v rámci smlouvy o projektu, zvýšení či snížení rizika pro portfolio investora po ukončení vklad finančních prostředků atd.).

Stanovení požadované návratnosti podle rizika na základě IRR vlastního kapitálu projektové společnosti může být iterativní proces, protože IRR vlastního kapitálu závisí na finanční páce, která zase závisí na riziku.

Akciová IRR u středně rizikových projektů, jako je smlouva o nákupu elektřiny nebo infrastrukturní projekty s omezeným rizikem využití, bude v procesu prognózování peněžních toků obvykle činit 12–20 % (před zdaněním a v nominálním vyjádření, tj. upraveno o inflaci). To je relativně nízké číslo ve srovnání s návratností jiných typů nových kapitálových investic a odráží nižší úroveň rizika: ve skutečnosti jsou generované výnosy podobné výnosům z podřízeného nebo mezaninového úvěru, spíše než výnosy „skutečných“ spravedlnost.

Tržní sazby pro akciové IRR jsou vyvíjeny pro průmyslová odvětví, jako je výroba elektřiny a veřejná infrastruktura, ve kterých jsou projekty velmi často navrhovány ke zvážení vládami nebo kupujícími produktů (viz § 3.6).

Investoři mohou požadovat, aby jejich investice měly kladnou NPV a minimální dobu návratnosti (viz § 11.8.3) a také splňovaly limit IRR.

§ 11.12.2. Harmonogram vlastního kapitálového vkladu

Požadavky investorů na ziskovost závisí také na okamžiku, kdy do projektu vstoupili. Přicházejí k projektům v různých fázích realizace as různými strategiemi. Každý projekt v různých fázích vývoje se vyznačuje různou úrovní rizika (tabulka 11.10).

* Míra rizika závisí na následujících faktorech:

• rozsah, v jakém jsou obchodní rizika kompenzována dohodami o projektu;
• stabilita provozu nebo poptávky v produktově orientovaných projektech.

Pokud se projekt úspěšně rozvíjí, pak IRR vlastního kapitálu pro nové investory postupně klesá.

Sponzor, který byl přítomen v projektu během vývojové fáze a který najme dalšího sponzora, aby investoval do vlastního kapitálu projektu před datem uzávěrky, očekává, že bude kompenzován za to, že podstoupí nejvyšší riziko. Tato podmínka může být splněna, pokud nový sponzor vyplatí bonusy za své akcie (cena za akcii je vyšší než u původního sponzora) nebo poskytne původnímu sponzorovi půjčku za teoreticky vysokou sazbu za částku, která již byla vynaložena na projekt. Tato skutečnost je zohledněna při výpočtu podílu organizačních výdajů každého sponzora a rozdělení podílů mezi ně s přihlédnutím k vynaloženým prostředkům.

Kromě toho může původní sponzor vybrat peníze z projektu v důsledku organizačního poplatku ze strany projektové společnosti, který se obvykle platí při podpisu finančních dokumentů. Ve skutečnosti se bude jednat o brzkou návratnost investice, kterou částečně financují věřitelé v rámci nákladů na vývoj projektu. Organizační poplatek tak může být použit jako alternativní možnost pro jednoho sponzora kompenzovat druhému riziko spojené s vývojem projektu. Výše organizačních poplatků může být věřiteli sporná, ale může být pro ně také přijatelná, pokud peněžní investice původního sponzora není výrazně pod přijatelnou úrovní; Je zřejmé, že navýšení objemu úvěru musí být pro projekt přijatelné.

§ 11.12.3. Účinek přeprodeje akcií

Jiný investor nemusí být ochoten nebo schopen nést vysokou míru nákladů a rizik spojených s projektem ve fázi jeho vývoje a výstavby, ale může po dokončení stavby a zahájení úspěšného provozu od původních sponzorů odkoupit podíly v projektové společnosti. za vyšší cenu, která odráží nižší míru vnitřní návratnosti, která je nyní považována za přijatelnou, protože se snížila míra rizika.

Prodej části nebo všech kapitálových investic poté, co je projekt ve výrobě, nabízí sponzorům nebo jiným raným investorům šanci výrazně zlepšit výnosy svých akcií nad rámec toho, co bylo původně plánováno. Dosažení investičního cíle pro některé investory, jako jsou fondy projektového financování, bude skutečně záviset na ziskovosti prodeje jejich akcií v této fázi.

Přínosy z takového prodeje jsou uvedeny v tabulce. 11.11 pro projekt, který má:

• náklady jsou 570 USD. E.;
• doba výstavby: 2 roky, polovina nákladů se platí 1. den, zůstatek se vypočítá na konci každého následujícího roku;
• financování: 85% dluh za 15% vlastního kapitálu použitého poměrně během výstavby;
• čistý příjem: 75 USD e. za rok, dokud nebudou zaplaceny požadované částky na obsluhu dluhu, je projekt navržen na 20 let;
• dluhová služba: dluh je placen na základě nájemného (viz § 12.2.3) po dobu prvních 15 let provozu (tj. do 17. roku existence projektu) s úrokovou sazbou 7 % ročně (všimněte si, že splátky úroků během doby výstavby se připočítávají k dluhu a financují se v rámci nákladů projektu, daňové dopady se neberou v úvahu, údaje se zaokrouhlují na celá čísla).

Údaje uvedené v tabulce. 11.11 uvádějí, že vnitřní míra návratnosti pro počáteční vlastní kapitál investorů byla 18 %; ukazuje výsledek prodeje akcií na konci druhého roku provozu kupujícímu ochotnému akceptovat nižší IRR ve výši 15 %, což odráží nižší riziko, které je vlastní úspěšnému projektu. Nákup akcií projektové společnosti za 130 USD. e. poskytuje kupujícímu 15% IRR; tento prodej zvyšuje IRR pro počáteční investory na 25 % a poskytuje zisk 43 MJ při počáteční kapitálové investici 87 MJ. e. (Ačkoli se IRR pro původní investory výrazně zlepšilo, některé výhody projektu z výnosů příštích období byly ztraceny.)

Neplánované zisky pro investory tohoto typu mohou způsobit problémy s kupujícím produktu nebo smluvním partnerem v dohodě o projektu (viz § 5.9.2) a prodej sponzorských akcií by v této fázi měl být dohodnut s věřiteli (viz § 3.1).

§ 11.12.4. Výhody refinancování

Údaje v tabulce 11.12 jsou uvedeny pro stejný projekt jako v tabulce. 11.11, ale bere se v úvahu zisk získaný při refinancování dluhu ve 2. roce provozu (ve 4. roce existence). Refinancování prodlužuje dobu splácení úvěru o 2 roky a také zvyšuje výši nesplaceného úvěru do konce 4. roku o 125 USD. E.

Refinancování je založeno na předpokladu, že v této fázi jsou věřitelé spokojeni s podmínkami na další 2 roky trvání projektu, s nižší roční mírou dluhové služby (a sazbou doby trvání úvěru) pro budoucí období 1,25 (a také s mírou krytí po celou dobu existence projektu sníženou na 1,38 oproti konci roku 2). V důsledku toho investoři obdrží 125 USD. e. v roce 4 a budou tak mít zpět všechny své počáteční kapitálové investice k tomuto datu a jejich konečné IRR vzroste na 24 %. (Tyto výpočty nezohledňují poplatky, jakož i právní a jiné náklady spojené se samotným refinancováním, které mohou činit 1-1,5 % z částky refinancování.)

Refinancování však může vytvořit potenciál pro problémy s kupujícím produktu nebo smluvním partnerem podle dohody o projektu (viz § 5.9.1). Kromě toho musí být do úvěrové dokumentace zahrnuty příslušné doložky umožňující refinancování (viz § 12.6.3).